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债券周报：客观看待赎回潮及债市策略分析

一、概述

上周债市震荡调整，债市调整加剧。背后的主要负面扰动因素包括宽信用政策预期、汇率贬值压力增加以及理财净值化转型背景下理财赎回基金等范畴。促使债市出现较大调整，表现为短端品种（国债、国开债、存单）和信用品种（AA+城投债、二永债）收益率上调幅度超过20个基点。

二、赎回潮的分析

1. 背景：净值化转型下理财净值波动加快，理财产品底层资产价格剧烈调整，早已导致银行理财产品产生因净值调整为主的常态性赎回。
2. 2022年末赎回潮频发成因：受疫情防控拐点、“理财负向面对债市大的回撤、渠道不畅、跨年春节时点特性多重因素影响。
3. 当前赎回潮异同点：
   • 当前“宽信用”政策对风险偏好提振力度不及此前；同时权益市场表现不强、银行理财通过增加委外和基金回笼流动性，赎回压力暂处可控状态。
   • 资金情绪不佳、季末信贷因素叠加、存单供求关系过于紧密剧变，加剧市场情绪脆弱，跟单量下降，供需平衡被打破，从而造成短期利率债遭遇抛压。

三、债市指标跟踪建议

• 跟踪指标包括：理财负债端动态变化、机构持有的债券的二级净买卖情况。
• 赎回潮暂未真正结束，主要看底层资产是否企稳。
• 若资金回流过程出现堵点，需防范信用品种可能出现的负面扰动。

四、债市策略建议

1. 短期策略：顺势而为，多看少动，耐心等待赎回潮缓解信号出现，存量博弈环境不能盲目入场。
   • 长端品种：顺周期顺势调整，交易节奏需更谨慎。
   • 短端（含国债与国开债）：保持中性审慎态度，但应观察资金与利差水平变化。
   • 信用品种：策略以防御性为主，信用利差压缩持续、高票息策略较优。
2. 中长期布局：赎回压力缓解后，重平衡修复节奏逐步启动。

五、风险提示

• 流动性超预期收紧；
• 宽信用政策进度超出预期。

六、本周重点关注

1. 经济数据：特别关注PMI数据变化、8月经济修复情况。
2. 政策：MLF续作情况；降准是否落地；
3. 金融环境：央行将密切关注资金流向变化，特别是在季末（9月）是否存在资金缺口。

以上为华创证券研究所专题报告的主要摘要归纳，供投资者参考。