深度报告-2025-07-26-浙商证券-赎回潮的右侧信号_页_85页_14mb

报告摘要

分析报告的核心观点如下：

报告主要观点

本周债市经历显著调整，信用债跌幅大于利率债，二永债跌幅领先。市场下跌主要受三大因素影响：权益及商品上涨风险偏好受压制、资金面超季节性偏紧、以及政策调整预期叠加基金赎回负反馈。尽管当前利空因素较多，但2016年供给侧改革后的债牛逻辑不再适用，本次市场调整可能受限于央行的及时干预和长期因素变化，债券牛市逻辑不应大幅修正。

核心观点

赎回潮进展到中后段信号
- 本周五央行大额流动性投放（合计净投放8018亿元）缓解市场紧张情绪，信用债折价成交明显改善。
- 若二永债出现显著低估值成交或持续，将标志着右侧信号降临。
- 市场此前对收益率下行有克制，本轮调整上行空间有限。
历史赎回潮对比与右侧信号辨识
- 历史赎回潮持续时间与幅度各异，如2024年9月仅6个交易日，但本轮已行至中后段。
- 观察指标：
  - 信用利差触及布林带上轨后修复；
  - 二永债明显低估值成交；
  - 权益市场连续大幅回调后反向股债跷跷板；
  - 政策稳信心操作（如降息、MLF操作）。
后续重点关注因素
- 资金面：本周资金面波动较快，关注央行持续流动性投放；
- 政策博弈：政治局会议定调、关税谈判进展、出口数据变化；
- 基本面与债基风险：经济数据不及预期可能加深利空；纯债基金赎回负反馈风险需警惕。
配置建议
- 建议把握优质普信债与信用债ETF折价机会，优先配置高等级短久期品种；
- 考虑久期中性下沉策略，适度规避高波动超长期信用债；
- 信用利差布林带已提供择时信号，配置优质城投债与AA+产业债组合。