20221120-南华期货-国债期货周报_赎回潮后续如何演绎_7页_1mb

国债期货周报总结

核心内容

本报告为南华期货研究所于2022年11月20日发布的《国债期货周报》，重点分析了当前债券市场行情波动的两个阶段，以及“赎回潮”对市场的影响。报告还提供了行情数据、策略建议和免责申明等内容。

主要观点

1. 行情波动阶段

   • 市场波动分为两个阶段：
     • 第一阶段：受疫情防控政策边际转变及“金融16条”等政策影响，市场风险偏好上升，权益和利率同时冲高，呈现“股债跷跷板”效应。
     • 第二阶段：市场情绪转为悲观，出现“赎回潮”或踩踏现象，债市再度大跌，利率债抛售严重，收益率上行。

2. 赎回潮成因

   • 风险偏好转变：政策推动下风险偏好上升，但随后情绪降温，导致部分投资者撤出债券市场。
   • 资金面边际收紧：财政虹吸效应、专项债集中发行、MLF缩量续作等因素，使得资金面趋紧，流动性不足。
   • 机构行为：净值化后，债券市场下跌迅速反映在理财产品净值上，引发部分投资者赎回，形成负反馈。

3. 市场判断

   • 当前债券市场不构成趋势性回调的熊市基础，基本面尚未明显好转，海外风险仍存。
   • 建议关注风险偏好、权益市场表现、存单市场变化及央行公开市场操作，以判断市场情绪是否趋于稳定。

关键信息

1.1 债市行情复盘

• 国债期货：
  • T2303 收于 99.54，周跌幅 0.94%
  • TF2303 收于 100.545，周跌幅 0.73%
  • TS2212 收于 100.6，周跌幅 0.34%
• 现券收益率：
  • 十年期国债收益率上行 9.94bp 至 2.84%
  • 一年期国债收益率上行 25.67bp 至 2.15%
• 国开收益率：
  • 1Y 国开收益率为 2.38%，周涨幅 33.68bp
  • 10Y 国开收益率为 2.96%，周涨幅 9.46bp
• 资金利率：
  • R001 为 1.32%，周跌幅 41.37bp
  • R007 为 1.72%，周跌幅 11.08bp
  • R014 为 2.04%，周涨幅 23.49bp
  • SHIBOR1M 为 2.24%，周涨幅 38.70bp
  • SHIBOR3M 为 2.31%，周涨幅 34.30bp

1.2 赎回潮去向

• 赎回潮主要由风险偏好转变、资金面收紧及机构行为共同推动。
• 存单利率快速攀升，反映出资金面紧张，且存单作为银行流动性管理工具，其需求减弱进一步加剧市场压力。
• 财政虹吸效应显著，国有大行承接政策性金融工具资金，叠加专项债集中发行，造成流动性边际收紧。
• 机构在净值化背景下，因止损心理撤出理财产品，资金可能回流固收市场，而非进入高风险资产。

2.1 基差策略

• 本周基差小幅回升，符合预期，建议做多基差策略暂时止盈。

2.2 做平曲线策略

• 收益率曲线大幅扁平化，短端利率上行幅度远超长端。
• 建议尝试做平收益曲线策略，以捕捉短端品种的机会。
• 央行在公开市场大额净投放，流动性有望保持平稳，甚至短期可能超预期宽松。

策略建议

• 短期策略：关注基差策略与做平曲线策略，利用短期波动进行操作。
• 中长期判断：当前利率水平不具备进一步回升基础，但市场恐慌情绪尚未完全消除。
• 风险偏好追踪：观察权益市场情绪变化，有助于判断债市走势。
• 资金面关注：存单市场和央行公开市场操作是关键指标，可反映市场流动性状况。

免责申明

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