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浙商固收：赎回潮右侧信号分析总结

1. 赎回潮现状与右侧信号识别

• 当前赎回潮进展：本周债市出现今年以来第三次大级别赎回潮，信用债跌幅超过利率债，二永债收益率上行14bp。截至7月25日，资金面边际收紧，央行大额流动性投放已缓解紧张情绪。
• 右侧信号识别：
  • 二永债估值偏离修复：如10月9日二永债成交偏离估值降幅达5bp，次日信用债收益率下降，显示市场修复信号。
  • 央行流动性投放：大规模逆回购和MLF操作促使资金利率下行（周五OMO利 差缩小），表明央行干预意图，预示调整尾声。
  • 负反馈终止：债基赎回规模边际回落，信用债折价成交收敛，显示赎回潮进入中后期。

2. 市场核心逻辑与预期

• 驱动因素：
  • 风险偏好切换：权益和商品上涨压制债市情绪，形成股债跷跷板效应。
  • 资金面偏紧：DR007加权利率上行14bp，资金利率处于中高位置。
  • 政策预期：政治局会议可能强化反内卷改革，但当前利空并未完全消失。
• 未来判断：
  • 收益率曲线处于上行有顶状态，银行与信用利差压缩，央行有干预空间。
  • 比较2016、2022、2024年类似事件，认为本轮调整空间有限，因基本面结构性问题更具持续性。

3. 配置策略建议

• 核心策略：
  • 中后段配置：当前为“调整半段”，配置价值逐步显现，优选优质普信债及信用债ETF折价机会。
  • 期限利差配置：
    • 短久期下沉（<2Y AA+）满足收益需求，但需关注流动性。
    • 拉久期策略（如5Y AA+）需结合评级调整空间，警惕超市场压力。
  • 布林带择时：信用利差触及上轨为建仓信号，下轨为平仓信号，去年630以来策略收益0.66%-0.83%。

4. 超短期策略

• 微瑕疵骑乘策略：基于具体期限，测算6个月后综合收益，骑乘收益补偿需平衡久期与票息。示例：
  • 津城建3Y债：8%票息+显著骑乘收益，适合在波动中短线布局。
  • 渤海银行4年二永债：骑乘空间较大，适合曲线走平情境。
• 短期赎回风险应对：跟踪基金净值回撤和理财赎回负反馈，例如纯债基金9月单日334只净值回撤超10bp。

5. 风险预警

• 紧迫风险：
  • 赎回潮若因政策调整（如关税、地产刺激）持续，市场可能二次探底。
  • 基建发力预期与财政节奏变化可能扰动资金面。
• 数据跟踪：关注资金利率波动（如DR007突破2.0%）、理财存续结构和信用利差布林带运行。

总结要点：

• 赎回潮进入中后期，降低赎回压力，信用利 差压缩为配置提供机会。
• 权益领拌市场不改，纯债策略核心逻辑未变，右侧信号待二永债低估值成交。
• 配置建议：长线布局高流动性低估值信用债，短期利用布林带择时，做好拥挤热门板块的再平衡。

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