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安踏体育2021上半年盈利预喜及全年展望总结

核心内容

安踏体育（2020.HK）于2021年6月22日发布盈利预喜公告，预计2021上半年集团整体收入同比增长超50%，净利润（不包括合营公司亏损）同比增长不少于65%，净利润（包括合营公司亏损）同比增长不少于110%。公司上调了全年流水增长预期，从15%-20%上调至20%+，并维持“买入”评级，目标价调高至201港元，较现价173.4港元有15.9%的上升空间。

主要观点

1. 上半年业绩表现超预期

• 收入增长：2021上半年收入同比增长超50%，显著高于市场预期。
• 净利润增长：净利润（不包括合营公司亏损）同比增长不少于65%，净利润（包括合营公司亏损）同比增长不少于110%，显示公司盈利能力大幅提升。
• 毛利率提升：毛利率从2020年的58.2%提升至2021年的59.0%，表明公司成本控制能力增强。
• 经营效率提升：FILA和其他子品牌业务规模扩张快速，带动经营效率提升；Amer亏损减少，增强市场信心。

2. 主品牌表现强劲

• 新疆棉花事件影响：3月底的新疆棉花事件在短期内刺激了国产品牌的销售，包括安踏主品牌。
• 代言人效应：主品牌官宣新代言人王一博，其带货能力强大，带动主品牌大货销量增长，覆盖更多年轻消费群体。
• 零售折扣恢复：主品牌零售折扣恢复至接近历史最好水平（7.5折以上至接近8折）。
• DTC计划推进：主品牌DTC计划有条不紊进行，有助于提升运营效率和精细化管理。

3. FILA及其他品牌持续增长

• FILA增长势头强劲：FILA及其他品牌延续了高速增长态势，全年增长预期依然乐观。
• 品牌矩阵完善：公司通过多品牌战略，成功覆盖不同消费群体，提升市场占有率。

4. Amer运营改善

• 亏损收窄：尽管海外疫情对Amer业务造成一定影响，但公司在中国区的业务开展良好，核心品牌在核心区域开店计划稳步推进。
• 始祖鸟表现亮眼：Amer旗下始祖鸟品牌表现突出，带动整体业绩改善。

5. 未来盈利预测

• EPS预测：公司预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为2.94元、3.75元、4.60元。
• PE估值：给予公司2022年45倍PE，目标价为201港元，较现价有15.9%的上升空间。

关键信息

财务数据概览

股东结构

• 安踏国际集团控股有限公司：47.56%
• HSBC Global Asset Management：10.22%
• 其他股东：42.22%

总市值及流通情况

• 总市值（百万港元）：468,757.25
• 流通市值（百万港元）：468,757.25
• 总股本（百万股）：2,703.33
• 流通股本（百万股）：2,703.33

投资评级

• 投资评级：买入
• 目标价格：201港元
• 现价（2021-6-21）：173.4港元
• 预期收益率：未来6个月投资收益率预计为15%以上。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对零售业务产生负面影响。
• 业内竞争加剧：运动品牌市场竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 新品牌发展不及预期：新品牌可能面临市场接受度和运营效率的挑战。

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：持续提升，2021年达59.0%，2023年预计为59.7%。
• 净利率：从2020年的14.5%提升至2023年的20.4%。
• ROE：2021年为27.8%，2023年预计为29.8%，显示公司盈利能力持续增强。

营运表现

• 行销费用/收入（%）：从2019年的32.5%下降至2023年的35.0%。
• 库存周转天数：从2019年的87.2天下降至2023年的90天，显示库存管理优化。
• 应付账款天数：保持稳定，2023年预计为35天。
• 应收账款天数：从2019年的56.8天上升至2023年的60天，需关注回款效率。

杠杆比率

• 资本负债率：从2019年的48.9%下降至2023年的38.4%，显示负债水平逐步降低。
• 总资产/股本：从2019年的1.96下降至2023年的1.62，表明资产结构优化。
• 利息覆盖倍数：从2019年的0.96下降至2023年的0.62，需关注财务风险。

结论

安踏体育凭借主品牌和子品牌双轮驱动，以及在新疆棉花事件和双奥背景下的品牌影响力提升，上半年业绩表现亮眼，净利润增长显著。公司对全年业绩持乐观态度，上调了流水增长预期并维持“买入”评级。未来三年盈利预测显示公司持续增长潜力，目标价上调至201港元，具备15.9%的上升空间。然而，需关注宏观经济波动、竞争加剧及新品牌发展风险。