20181029-招商证券-仁和药业-000650.SZ-业绩符合预期_期待18Q4收入增速改善_4页_406kb

仁和药业（000650.SZ）分析总结

核心内容概述

仁和药业（000650.SZ）在2018年10月29日发布的三季报显示，公司业绩符合预期，收入和归母净利润同比分别增长22.88%和51.95%，而扣非归母净利润增长56.07%。公司当前股价为7.03元，对应2018年PE估值约为16x，PEG为0.42，分析师维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

业绩表现

• 收入与利润增长显著：2018年前三季度公司收入同比增长22.88%，归母净利润同比增长40%，扣非归母净利润同比增长56.07%。
• 毛利率提升：18Q3合并报表毛利率达42.92%，同比提升5.03个百分点，主要受益于自产品收入占比提升及工业产能利用率提高。
• OTC销售增长：18Q3 OTC销售收入增速约为20%，高于行业8%的平均水平，主要由控销模式推动。

季度表现

• Q3增速波动：18Q3收入增速为15.57%，低于Q1-Q2，但利润增速仍较高。
• Q4预期改善：分析师预计Q4销售费用将大幅增长，部分销售人员可能将销售任务向Q4转移，导致Q3业绩增速偏低。
• 应收账款增加：18Q3期末应收账款为6.44亿元，较期初增长14.8%，可能与连锁铺货和账期延长有关。

评级与前景

• 维持“强烈推荐-A”：基于公司作为OTC龙头企业的地位、品种丰富、品牌力强及地推队伍已成形，分析师认为公司将迎来OTC终端控销大时代，销售有望保持高速增长。
• 盈利预期提升：预计2018-2020年公司归母净利润增速分别为40%、30%、26%，对应EPS分别为0.43元、0.56元、0.70元。

关键信息

财务数据与预测

资产负债情况

现金流与利润表

• 经营活动现金流：2018年预计为562百万元，较2017年增长13%。
• 投资活动现金流：2018年预计为-41百万元，资本支出为-60百万元。
• 筹资活动现金流：2018年预计为-100百万元，主要由于股利分配。

关键财务比率

• 资产周转率：2018年预计为1.0，较2017年提升。
• 存货周转率：2018年预计为5.5，保持稳定。
• 应收账款周转率：2018年预计为14.9，较2017年有所提升。
• 应付账款周转率：2018年预计为10.9，提升明显。

风险提示

• 并购进度不达预期
• 产品销售不达预期
• 产品质量和监管风险

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师，8年证券从业经验
• 李点典：招商证券医药行业分析师助理，2016年加入

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其关联机构可能持有报告所提公司证券头寸并进行交易，也可能为其提供或争取投资银行业务服务。使用本报告内容所引发的任何直接或间接损失，招商证券及其雇员不承担责任。未经授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告。