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昊海生物科技（06826.HK）深度研究总结

核心内容

昊海生物科技是一家专注于生物医用材料及眼科产品的公司，业务涵盖人工晶状体、医美玻尿酸、骨科及防粘连材料等多个领域。公司通过收购和布局，构建了人工晶状体全产业链，并在多个板块实现稳定增长。其眼科业务已成为最大收入来源，未来有望实现20%-30%的内生增长；医美板块受益于消费升级和产品创新，保持快速增长；骨科及外科产品市场空间广阔，未来增长潜力大。

主要观点

• 眼科业务为核心：公司通过收购深圳新产业、河南宇宙、珠海艾格等企业，完善了人工晶状体产业链。2017年眼科业务收入为5.57亿元，占总收入41.4%，已成为最大业务板块。
• 医美板块增长显著：2017年整形美容/创面护理板块销售收入为3.07亿元，同比增长36.2%。其中玻尿酸销售收入2.5亿元，同比增长35%；重组人表皮生长因子（rhEGF）受益于医保政策，收入增长41.3%。
• 骨科产品市场前景广阔：骨科板块销售收入为2.66亿元，同比下降7.3%，但未来有望实现近双位数增长。公司产品包括玻璃酸钠注射液和几丁糖，后者有望纳入更多省份医保，推动销售增长。
• 防粘连及止血产品需求明确：公司产品在防粘连和止血领域具有较高市场份额，预计2018年将逐步恢复使用，随着更多地区招标完成，市场空间将进一步扩大。
• 盈利能力良好：公司整体毛利率保持在75%以上，2017年毛利率为78.62%，净利率为27.69%。随着业务整合和产品结构优化，盈利预期持续向好。
• 估值与投资建议：根据DDM模型，预计公司2018年每股价格为61.24港元，上调六个月目标价至61.24港元，维持“买入”评级。

关键信息

• 产品布局：公司主要产品包括人工晶状体、玻尿酸（海薇、姣兰）、重组人表皮生长因子（康合素）、骨科产品（玻璃酸钠、几丁糖）及防粘连/止血产品（医用胶原蛋白海绵、医用几丁糖凝胶等）。
• 市场渗透：我国医美市场渗透率较低，仅2%，而玻尿酸市场预计未来保持40%左右增长；人工晶状体市场由Alcon、Abbott和B&L垄断80%，国产替代趋势明显。
• 研发与创新：公司持续加大研发投入，2017年研发费用达7633万元，同比增长61.5%。公司拥有多个国家级研发平台，并且正在推进第三代玻尿酸“QST凝胶”、新型止血材料等项目的研发。
• 销售网络：公司拥有超过2000名经销商，覆盖全国所有省、市、自治区，并设有专业销售及市场团队，提升产品推广效率。
• 财务表现：2017年公司营业收入13.45亿元，同比增长58%；归母净利润3.72亿元，同比增长22.1%；EPS为2.33元。

盈利预测

风险提示

• 眼科企业整合不达预期
• 玻尿酸组合产品增长不达预期
• 骨科、抗黏连产品恢复增长不达预期

业务板块分析

眼科业务

• 2017年收入为5.57亿元，同比增长363.8%
• 公司已拥有六大人工晶状体品牌，覆盖从低端到高端产品
• 眼科粘弹剂OVD市场占有率约40%，形成显著协同效应
• 未来有望实现20%-30%的内生增长

医美及创面护理业务

• 2017年销售收入为3.07亿元，同比增长36.2%
• 玻尿酸销售收入为2.5亿元，同比增长35%
• 康合素（rhEGF）因医保政策，收入增长41.3%
• 2018年玻尿酸产能将扩产3倍，康合素扩产2倍，预计未来增长30%-40%

骨科业务

• 2017年销售收入为2.66亿元，同比下降7.3%
• 公司产品包括玻璃酸钠和几丁糖，后者有望纳入更多省份医保
• 未来几年预计实现近双位数增长

防粘连及止血产品

• 2017年销售收入为2.12亿元，与前一年持平
• 随着医保政策的逐步落实，预计2018年将逐步恢复使用
• 未来几年预计保持10%左右增长

总结

昊海生物科技通过布局人工晶状体全产业链，实现了业务的多元化发展，其中眼科业务已成为公司最大板块。医美板块受益于消费升级和产品创新，保持高速增长；骨科和防粘连产品市场空间广阔，未来增长潜力大。公司注重研发投入与产品创新，保持较高的毛利率和净利率，整体盈利能力良好。根据盈利预测，公司未来几年有望实现稳步增长，估值合理，维持“买入”评级。