吴海生物科技（6826 HK）2018上半年业绩及投资分析总结
核心内容概述
吴海生物科技（6826 HK）在2018年上半年实现了收入增长25.8%至7.611亿人民币，净利润增长20.3%至2.1亿人民币。公司主要业务板块表现分化，其中眼科和医美业务增长显著，而防粘连及止血产品则受到压力。
主要业务板块表现
眼科产品
- 收入增长：49.7%，成为公司主要收入来源，占总收入的44.2%。
- 内生增长：约20%，主要得益于人工晶体及视光材料增长57.6%以及眼科粘弹剂增长18.8%。
- 未来增长预测：预计2017-2020年复合年增长率（CAGR）为21.5%，主要因素包括：
医美及创面护理产品
- 收入增长：38.5%
- 玻尿酸产品：增长38%，其中姣兰增长150%至约2,500万人民币
- 康合素：增长41.2%，因医保目录升级为乙类
- 未来增长预测：预计2017-2020年CAGR为27.3%，归因于：
- 第三代玻尿酸产品将在2019年推出
- 市场推广活动增加
- 医美产品产能限制解除
骨科产品
- 收入增长：6.8%
- 玻璃酸钠注射液：增长5.5%，降价压力接近消化
- 医用几丁糖：增长9.8%，因纳入医保目录
- 未来增长预测：预计2017-2020年CAGR为高单位数，公司将继续推动医用几丁糖纳入医保目录
防粘连及止血产品
- 收入下降：10.5%
- 医用几丁糖销量下降：23.5%
- 预计趋势：2018年下半年恢复增长，但未来仍面临持续压力
财务表现
营业收入
- 2018年上半年：7.611亿人民币
- 核心净利润：2.1亿人民币，同比增长20.3%
- 毛利率：79.2%，与2017年上半年基本持平
费用情况
- 行政费用：上升64.5%，主要因Contamac并表影响，剔除影响后上升22.6%
- 销售费用：上升19.0%
- 研发开支：上升29.2%
利润率
- 经营利润率：下降2.4个百分点
- 核心净利润率：下降1.9个百分点
财务预测与估值
| 财年 |
营业额（百万人民币） |
核心净利润（百万人民币） |
核心每股盈利（人民币） |
市盈率（倍） |
市帐率（倍） |
股息率（%） |
权益收益率（%） |
| FY18E |
1,623.1 |
452.6 |
2.83 |
17.3 |
2.2 |
1.5 |
12.7 |
| FY19E |
1,958.7 |
557.5 |
3.48 |
14.2 |
1.9 |
1.8 |
13.9 |
| FY20E |
2,281.7 |
670.3 |
4.19 |
11.6 |
1.7 |
2.2 |
14.7 |
投资评级与目标价
- 投资评级：买入（维持）
- 目标价：66.50港元（前目标价62.80港元）
- 潜在升幅：+15.1%
- 当前股价：57.80港元
- 市盈率：17.3倍（FY18E）/14.2倍（FY19E）
股价表现
| 月份 |
绝对回报（%） |
相对回报（%） |
| 1月 |
8.9 |
13.4 |
| 3月 |
1.7 |
13.1 |
| 6月 |
35.7 |
53.3 |
股东结构
| 股东 |
持股比例（%） |
| Jiang Wei |
48.77% |
| 管理层和员工 |
15.50% |
| 其他投资机构 |
10.71% |
| 流通股 |
25.02% |
同业估值比较
| 公司 |
股价（港元） |
市盈率（FY17A/FY18E/FY19E） |
EV/EBITDA（倍） |
权益收益率（%） |
| 昊海生物科技 |
57.80 |
13.4 / 17.6 / 14.7 |
7.2 / 11.9 / 9.4 |
12.2 / 14.2 / 16.2 |
| 山东威高 |
6.37 |
16.9 / 17.4 / 15.4 |
10.2 / 11.0 / 9.6 |
13.7 / 10.6 / 10.8 |
| 微创医疗 |
8.46 |
73.8 / 32.7 / 25.1 |
16.8 / 14.7 / 12.5 |
5.1 / 9.4 / 13.0 |
| 先健科技 |
2.08 |
41.0 / 36.9 / 24.1 |
6.4 / 6.5 / 5.3 |
17.0 / 14.4 / 16.5 |
| 现代牙科 |
1.87 |
13.8 / N/A / N/A |
8.2 / N/A / N/A |
7.9 / N/A / N/A |
| 招银国际 |
- |
- / - / - |
- / - / - |
- / - / - |
催化剂与未来展望
- 眼科业务整合良好
- 骨科产品增长超预期
- 新产品推出
- 未来并购兼并活动
财务报表摘要
利润表
- 收入：FY16A至FY20E增长显著
- 毛利：持续增长，但增速放缓
- 核心净利润：稳步上升，但利润率有所下降
- 有效税率：维持在15%左右
资产负债表
- 非流动资产：持续增长，主要来自物业、厂房及设备
- 流动资产：增长显著，现金及现金等值物增长明显
- 股东权益：稳步上升，显示公司盈利能力增强
现金流量表
- 经营活动现金流：显著增长，显示公司运营能力提升
- 投资活动现金流：负值，反映公司持续投资
- 融资活动现金流：负值，反映公司派息及债务变化
主要财务比率
| 比率 |
FY16A |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 毛利率 |
83.4 |
78.6 |
78.5 |
78.5 |
78.5 |
| 息税折摊前利润率 |
39.7 |
33.1 |
36.3 |
36.0 |
36.1 |
| 税前利润率 |
43.0 |
34.3 |
32.8 |
33.5 |
34.6 |
| 净利润率 |
35.8 |
27.7 |
27.9 |
28.5 |
29.4 |
| 核心净利润率 |
35.7 |
27.5 |
27.9 |
28.5 |
29.4 |
| 流动比率 |
4.6 |
5.0 |
4.7 |
5.2 |
5.5 |
| 净负债/权益比率 |
淨現金 |
淨現金 |
淨現金 |
淨現金 |
淨現金 |
投资建议与风险提示
- 投资建议：买入
- 潜在涨幅：15.1%
- 风险提示：防粘连及止血产品持续承压，需关注市场变化及政策影响
免责声明
本报告基于招银国际研究预测，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估并咨询专业财务顾问。招银国际不承担因依赖报告内容而产生的任何责任。
