20180619-招银国际-昊海生物科技-06826.HK-眼科增长靓丽_骨科业务承压_6页_778kb

睿智投资：昊海生物科技分析总结

核心内容

昊海生物科技（6826 HK）是一家专注于眼科、骨科及医美等医疗健康领域的公司，其业务结构和增长趋势显示出明显的分化。以下为各业务板块的表现及财务预测。

主要观点

• 眼科业务：持续稳健增长，增速高于预期。公司已建立完整的人工晶体产品线，涵盖从低端到高端的产品。通过整合海外研发资源，有望进一步提升产品结构和盈利能力。眼科业务收入占公司总收入的41.4%，成为最大业务板块。预计未来将实现20%的内生增长。

• 骨科业务：增长承压，主要受到招标降价和销量持平的影响。玻璃酸钠注射液预计18财年将实现低单位数增长，但医用几丁糖销售复苏，增速达20%。随着更多省份纳入医保目录，几丁糖有望带动骨科业务增长加速。

• 医美业务：增长稳健，玻尿酸产品销售强劲，尤其是海薇。17年上市的姣兰增速低于预期，但公司计划加强市场和学术推广。玻尿酸产能预计18年中扩产3倍，康合素产能扩产2倍。预计医美业务18财年可实现30%的强劲增长。

• 财务预测：招银国际略微上调了18/19财年的核心净利预测，分别为0.1%和0.8%。预计17-20财年收入复合年增长率为18.7%，核心净利润复合年增长率为21%。目标价升至62.80港元，对应18/19财年18.6x/15.3x的市盈率，较现价有17.3%的潜在升幅。

关键信息

• 业务结构：

  • 眼科：收入占比42.1%，毛利率65%。
  • 骨科：收入占比18.3%，毛利率78.7%。
  • 医美：收入占比24.8%，毛利率78.8%。
  • 防粘连及止血：收入占比14.6%，毛利率78.8%。
  • 其他：收入占比0.2%，毛利率78.8%。

• 盈利能力：

  • 毛利率：FY17A为78.6%，FY18E为78.7%，FY19E为78.8%。
  • 经营利润率：FY17A为30.3%，FY18E为31.0%，FY19E为31.3%。
  • 核心净利润率：FY17A为28.0%，FY18E为28.5%，FY19E为28.8%。
  • 净利润率：FY17A为27.7%，FY18E为28.1%，FY19E为28.5%。

• 财务状况：

  • 营业额：FY16A为851百万人民币，FY18E为1,619百万人民币，FY20E预计为2,249百万人民币。
  • 净利润：FY16A为305百万人民币，FY18E为454百万人民币，FY20E预计为660百万人民币。
  • 股息率：FY17A为1.1%，FY18E为1.6%，FY19E为1.9%，FY20E预计为2.3%。
  • 股东权益：FY16A为2,904百万人民币，FY18E为3,568百万人民币，FY20E预计为4,529百万人民币。

• 估值与市场表现：

  • 当前股价为53.55港元，市值为8,570百万港元。
  • 3个月平均流通股为7.9百万。
  • 52周内高/低为59.9/34.55港元。
  • 17-19财年市盈率分别为19.4x、15.9x和13.1x。

• 投资评级：招银国际维持买入评级，目标价为62.80港元，潜在升幅为17.3%。

财务比率

• 流动比率：FY16A为4.6，FY18E为5.2，FY19E为5.9。
• 平均应收账款周转天数：FY16A为70.0天，FY18E为82.7天，FY19E为82.8天。
• 平均应付账款周转天数：FY16A为31.6天，FY18E为38.9天，FY19E为31.7天。
• 平均存货周转天数：FY16A为252.7天，FY18E为203.7天，FY19E为204.0天。
• 净负债/权益比率：为净现金。

每股数据

• 每股盈利：FY16A为1.91人民币，FY18E为2.80人民币，FY20E预计为4.12人民币。
• 核心每股盈利：FY16A为1.90人民币，FY18E为2.80人民币，FY20E预计为4.12人民币。
• 每股股息：FY16A为0.50港元，FY18E为0.70港元，FY20E预计为1.03港元。
• 每股账面值：FY16A为18.14人民币，FY18E为22.30人民币，FY20E预计为28.30人民币。

催化剂

1. 眼科业务整合较好。
2. 骨科产品增长超预期。
3. 中期业绩强于预期。
4. 未来新的并购。

股东结构

• Jiang Wei：48.77%。
• 管理层和员工：15.50%。
• 其他投资机构：10.71%。
• 流通股：25.02%。

财务预测图表

• 盈利预测变动：图1显示了18/19财年核心净利和收入的预测变动。
• 同业估值比较：图2展示了昊海生物科技与其他医疗器械和医药公司的估值比较。

财务报表

• 利润表：展示了公司各财年的收入、销售成本、毛利、销售费用、行政费用、研发开支、经营利润、税前利润、净利润及核心净利润。
• 资产负债表：列出了公司的非流动资产、流动资产、流动负债、非流动负债及股东权益。
• 现金流量表：包括经营活动、投资活动和融资活动的现金净额变动。

投资建议

• 买入：股价未来12个月潜在涨幅超过15%。
• 持有：股价未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间。
• 卖出：股价未来12个月潜在跌幅超过10%。
• 未评级：招银国际未给予投资评级。

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• 分析员未在相关公司任职高级人员，亦未持有相关证券权益。

投资评级说明

• 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%。
• 持有：未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间。
• 卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%。
• 未评级：招银国际未给予投资评级。

重要披露

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风险提示

• 投资昊海生物科技可能面临相当大的风险。
• 报告中提及的投资价值或回报存在不确定性。
• 市场因素可能影响目标资产的表现。
• 报告不构成最终操作建议，投资者需自行评估。

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