20180903-中泰证券-A股18H1业绩分析_盈利增速继续下行_现金收入比创历年中报最低水平_22页_1mb

报告摘要

A股18H1业绩分析总结

核心内容

本报告分析了2018年上半年A股市场整体及各行业的盈利、毛利率、ROE和现金流情况，指出整体盈利增速继续下行，现金收入比创历年中报最低水平，市场表现不佳。

主要观点

盈利增速持续下行
- A股整体盈利增速继续下滑，金融与石化行业占比较高，掩盖了非金融行业的下滑趋势。
- 主板盈利增速相对平稳，而中小企业板和创业板盈利增速大幅下滑，尤其是创业板指成分股盈利增速转为负值。
- 国企盈利增速出现分化，央企盈利增速回升，地方国企则继续下滑。
毛利率改善与ROE提升
- 周期行业毛利率改善明显，TMT行业表现较弱。
- ROE（TTM）改善主要得益于毛利率提升和资产负债率上升，其中资产负债率提升是关键因素。
- 有息负债率上升是资产负债率提升的重要原因，非金融企业有息负债率下降，而金融行业有息负债率上升。
现金流表现
- 现金收入比创历年中报最低水平，显示企业经营现金好转但筹资现金流恶化。
- 经营现金流占收入比例上升，但筹资现金流占收入比例下降，主要由于信用收缩政策和到期债务较多。
行业表现分化
- 资源品行业：稀有金属、石油开采表现最优，受益于大宗商品涨价。
- 中游制造业：钢铁、化工表现突出，受益于环保政策和成本控制。
- 可选消费：房地产开发相对最优，但消费数据不佳可能持续影响。
- 金融业：银行相对最优，证券和多元金融表现不佳。
- 服务业：高速公路、物流表现较好，受贸易争端和汇率影响。
- 必需消费：饮料制造表现最优，受益于白酒行业增长。
- TMT行业：通信运营、元件、计算机应用相对更优，但整体盈利增速下滑。

关键信息

盈利增速：A股总体盈利增速微涨，剔除金融石油石化后双降，非金融企业盈利增速下行趋势可能持续。
毛利率：周期行业毛利率提升，但TMT行业表现不佳，单季毛利率连续下滑。
ROE：ROE（TTM）小幅上升，主要由毛利率和资产负债率提升驱动。
现金流：现金收入比创历年中报最低水平，经营现金流好转但筹资现金流恶化。
行业表现：中游制造和银行是唯一盈利增速环比改善的板块，其他行业普遍下滑。

分行业情况

1. 资源品行业

表现：稀有金属、石油开采相对最优。
原因：受益于原油和部分金属价格上涨，以及低基数效应。

2. 中游制造业

表现：钢铁、化工相对最优。
原因：环保政策推动供给端收缩，价格维持高位，成本增幅有限。

3. 可选消费

表现：房地产开发相对最优。
原因：地产销售放缓影响相关行业，但中报表现尚可。

4. 金融业

表现：银行相对最优。
原因：证券和多元金融表现不佳，保险行业增速下滑。

5. 服务业

表现：高速公路、物流相对最优。
原因：受益于行业景气度提升，但受贸易争端和汇率影响。

6. 必需消费

表现：饮料制造相对最优。
原因：白酒行业表现强劲，拉动饮料制造利润增速。

7. TMT行业

表现：通信运营、元件、计算机应用相对更优。
原因：TMT整体盈利增速下滑，但部分细分行业表现较好。

行业高景气与个股筛选

ROE持续改善的行业：其他采掘Ⅱ、化学制品、钢铁Ⅱ、金属非金属新材料、水泥制造Ⅱ、其他建材Ⅱ、装修装饰Ⅱ、电机Ⅱ、专用设备、专业零售、饮料制造、化学制药、航空运输Ⅱ、机场Ⅱ、半导体、保险Ⅱ。
ROE持续改善的个股：方大炭素、建新股份、柳钢股份、智飞生物、鸿特科技、康泰生物、浙江美大、嘉凯城、引力传媒、青松股份等。