A股18H1业绩分析：盈利增速继续下行，现金收入比创历年中报最低水平-20180903-中泰证券-22页-1mb

A股18H1业绩分析总结

核心内容概述

2018年上半年，A股市场整体盈利增速继续下行，中小板和创业板表现不佳。金融与石油石化行业占比过高，掩盖了整体盈利增速的下滑趋势，且营收增速超过盈利增速。非金融企业盈利增速下滑，市场表现通常较差。与此同时，周期行业毛利率改善，杠杆推动ROE小幅上升，但整体来看，ROE改善主要由资产负债率提升驱动。现金收入比创历年中报最低水平，经营现金流有所好转，但筹资现金流恶化。

主要观点

1. 盈利增速下行

   • A股总体盈利增速微涨，但剔除金融与石油石化后，盈利增速双降。
   • 主板盈利增速相对平稳，中小板与创业板盈利增速大幅下滑，其中创业板指成分股盈利增速由正转负。
   • 国企与非国企盈利增速呈现分化，非国企盈利增速回升，国企则有所下降。

2. 毛利率与ROE变化

   • TTM毛利率保持平稳，但单季毛利率连续两个季度下滑。
   • 周期行业毛利率改善明显，TMT行业表现较弱。
   • ROE（TTM）改善主要由毛利率提升和资产负债率上升驱动，其中资产负债率提升贡献最大。

3. 现金流变化

   • 现金收入比创历年中报最低水平，为-1.6%，较去年同期下降1%。
   • 经营现金流好转，筹资现金流恶化，主要受信用收缩政策影响。

4. 行业表现

   • 中游制造与金融板块环比改善。
   • 资源品行业中，稀有金属、石油开采表现相对最优。
   • 中游制造业中，钢铁、化工表现突出。
   • 可选消费中，房地产开发相对最优。
   • 金融行业中，银行股表现相对最优。
   • 服务业中，高速公路、物流表现较好。
   • 必需消费中，饮料制造表现相对最优。
   • TMT行业中，通信运营、元件、计算机应用表现相对更优。

关键信息

盈利增速

• A股总体盈利增速微涨，但剔除金融与石油石化后，盈利增速双降。
• 主板盈利增速从20%降至16.6%，中小板从19%降至8.7%，创业板从30.8%降至1.7%。
• 金融板块盈利增速从7%升至12.3%，其中银行股表现最优。

毛利率与ROE

• TTM毛利率为20.2%，单季毛利率连续两个季度下滑。
• 周期行业毛利率提升明显，TMT行业表现较弱。
• ROE（TTM）上升至8.8%，主要由毛利率提升和资产负债率上升推动。

现金流

• 现金收入比为-1.6%，为01年至今最低。
• 经营现金流占收入比例上升，筹资现金流占收入比例下降。

行业表现

• 中游制造与金融板块环比改善。
• 资源品行业盈利增速最高，其中稀有金属、石油开采表现最优。
• 中游制造业中，钢铁、化工盈利增速最高。
• 可选消费中，房地产开发盈利增速最高。
• 金融行业中，银行盈利增速最高。
• 服务业中，高速公路、物流盈利增速较高。
• 必需消费中，饮料制造盈利增速较高。
• TMT行业中，通信运营、元件、计算机应用盈利增速较高。

分行业分析

资源品行业

• 稀有金属、石油开采盈利增速最高，受益于大宗商品价格上涨和低基数效应。

中游制造业

• 钢铁、化工盈利增速较高，受益于供给端收缩和成本控制。

可选消费

• 房地产开发盈利增速最高，但其他行业如旅游综合、酒店等表现不佳。

金融业

• 银行业盈利增速最高，证券业和多元金融盈利增速下滑。

服务业

• 高速公路、物流盈利增速较高，其他如公交、航运等表现较差。

必需消费

• 饮料制造盈利增速较高，但生物制品、纺织服装等表现不佳。

TMT行业

• 通信运营、元件、计算机应用盈利增速较高，但其他如互联网传媒、计算机设备等表现较差。

高景气行业个股

ROE持续改善的行业

• 化工、医药生物、机械设备等行业的ROE（TTM）持续改善。

高盈利增速个股

• 佳沃股份、中际旭创、维信诺、锦龙股份等个股盈利增速较高。

环比改善明显个股

• 佳沃股份、维信诺、ST大控等个股盈利增速环比改善。

ROE（TTM）持续改善的个股

• 方大炭素、建新股份、柳钢股份等个股ROE（TTM）持续改善。

风险提示

历史盈利情况不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。