2021年8月：债海观潮，大势研判，疫情影响消退叠加宽信用发力，利率上行风险加大-20210831-国信证券-50页_4mb

债海观潮，大势研判 - 2021年8月总结

核心内容概述

2021年8月，债券市场整体呈现宽幅震荡态势，收益率在低位企稳，信用利差略有波动，但总体风险可控。随着南京疫情缓解和稳增长政策加码，利率上行风险加大。同时，国内外经济基本面呈现分化趋势，国内短期因素拖累经济，但高频数据显示经济有望重回扩张，而海外经济保持强劲。

主要观点

1. 债券市场走势

• 利率走势：8月债市整体企稳，10年期国债收益率在2.8%-2.9%之间震荡，受疫情和政策影响，收益率波动较大。
• 信用债表现：信用利差略微走阔，尤其是中低等级信用债。但8月无新增首次违约，违约风险有所放缓。
• 债券供应：债券供给规模和节奏对短期市场情绪影响较大，但并非决定利率走势的主要因素。

2. 海内外基本面分析

海外经济基本面

• 美国：就业持续修复，制造业保持高景气，但零售销售高位回落，消费者信心下降。CPI同比维持在5.4%，核心CPI有所回落，但工业品价格仍处于高位。
• 欧洲与日本：欧元区PMI高位回落，但经济仍处于扩张区间；日本经济萎靡，PMI持续下降，通缩压力积聚。

国内经济基本面

• 短期拖累：7月国内经济受疫情和洪涝双重冲击全面走弱，但8月宏观扩散指数连续三周上升，显示经济复苏迹象。
• 通胀预期：PPI同比回升至9%，工业品价格继续上涨，但CPI同比小幅回落至1.0%。
• 结构性问题：房地产、基建投资增速放缓，部分领域存在增长不足问题。

关键信息

1. 货币政策与市场利率

• 公开市场操作：8月下旬公开市场逆回购量增加至500亿，显示央行宽松态度不变。
• MLF操作：8月MLF回笼量较7月减少，释放宽信用信号。
• 货币政策报告：2021年第二季度货币政策执行报告指出，对物价关注权重提高，强调政策与经济增速匹配，不搞“大水漫灌”。

2. 信用债市场

• 隐含评级下调：8月中债市场隐含评级下调债券金额达3940亿，下调主体包括恒大地产、云投、融创等。
• 信用利差：投资级信用利差处于历史低位，存在走阔压力。高收益信用利差处于中高分位数区间。
• 违约情况：1-8月违约率0.5%，风险可控，主要受外部融资环境收缩影响。

3. 债券供需与利率关系

• 债券供应：尽管8月债券供给有所增加，但对利率走势影响有限。
• 实证分析：2002年以来，国债与利率债与10年期国债利率的相关性较弱，仅为-0.09和-0.27。

4. 市场展望与风险提示

• 利率上行风险：随着疫情消退和政策发力，利率上行风险加大，10年期国债收益率可能继续上行。
• 信用利差：投资级信用利差受流动性溢价影响，存在走阔压力。
• 违约风险：未来违约节奏可能与过去三年相近，外部融资收缩仍是主导因素。

结构化总结

一、债券市场回顾

• 收益率：10年期国债收益率在2.8%-2.9%间震荡，信用利差整体小幅走阔。
• 信用债表现：AA+、AA、AA-信用利差分别走阔2BP、5BP、16BP，但无新增违约。
• 市场情绪：债券供给波动对短期情绪有影响，但非主导因素。

二、国内外经济基本面

• 海外经济：

  • 美国就业持续修复，制造业维持高景气。
  • 欧元区PMI高位回落，但经济仍处于扩张区间。
  • 日本经济持续疲软，通缩压力积聚。

• 国内经济：

  • 受疫情和洪涝影响，7月经济数据全面走弱。
  • 8月宏观扩散指数持续上升，显示经济重回扩张。
  • 工业品价格继续上涨，通胀预期升温。

三、货币政策分析

• 公开市场操作：8月下旬公开市场逆回购增至500亿，显示央行继续宽松。
• MLF操作：MLF回笼量减少，释放宽信用信号。
• 政策导向：强调物价控制，避免“大水漫灌”，关注经济与政策的衔接。

四、信用债与利率债分析

• 信用利差：投资级信用利差处于历史低位，高收益信用利差处于中高分位数。
• 票息保护度：AA-品种票息保护度最高，可达70BP以上，显示其抗利率上行能力较强。
• 违约风险：整体可控，主要由外部融资环境收缩引起。

五、市场展望

• 利率走势：疫情消退和宽信用政策发力，利率上行风险加大。
• 信用利差：预计未来存在走阔压力，尤其是中低等级信用债。
• 债券供需：地方政府债发行提速，对市场流动性产生影响。

风险提示

• 利率风险：随着经济复苏，利率可能继续上行。
• 信用风险：中低等级信用债利差走阔压力较大，需关注违约风险。
• 政策风险：货币政策可能进一步调整，需关注后续政策动向。

结论

2021年8月，债券市场在疫情缓解和政策支持下企稳，但利率上行风险加大。信用利差处于低位，存在走阔压力，违约风险可控。未来需关注经济复苏情况、货币政策变化及信用债市场波动。