20220928-国信证券-投资策略·固定收益2022年第十期_债海观潮_大势研判_经济修复_利率修复_56页_2mb

2022年9月债券市场总结

核心内容概述

2022年9月，国内经济小幅修复，债市出现回调，利率债收益率普遍上行，信用债收益率以走平为主，信用利差被动缩窄。海外经济方面，美国核心通胀依然顽固，欧元区通胀再创新高，全球经济面临不确定性。

主要观点与关键信息

一、行情回顾

• 8月经济修复：国内疫情有所好转，稳经济政策加快推进，8月GDP同比从2.5%回升至3.1%。工业和服务业生产同比小幅回升，投资和消费快速反弹。
• 9月债市回调：由于经济修复，央行未继续降息，债市小幅回调，利率债收益率普遍上行，信用债收益率以走平为主，信用利差缩窄。
• 利率变动：9月R001和R007均值分别较8月上行15BP和8BP，14天逆回购重启，政策利率保持不变。

二、海外基本面

• 美国经济：制造业和服务业PMI回升，新增非农就业31.5万人，劳动力市场紧张，核心通胀维持在6.3%，能源价格下跌是CPI回落的主要原因。
• 欧元区经济：8月CPI同比上升至9.1%，创历史新高，能源价格同比上涨38.6%。
• 日本经济：8月CPI同比上升3%，与前两个月相比上升幅度加大。

三、国内基本面

• 经济修复：经济小幅改善，但出口快速下行，8月出口同比11.8%，较7月回落12%。
• CPI与PPI走势：9月CPI预计回升至3.0%，PPI同比预计继续明显回落至1.4%。
• 融资数据：8月M2增速12.2%，社融增速10.5%，贷款增速10.8%，融资需求依然偏弱。

四、信用债市场

• 信用利差：各品种信用利差以缩窄为主，3年期AA-信用利差变动-13BP。
• 隐含评级变动：
  • 下调：9月中债市场隐含评级下调金额972亿，涉及25个主体；城投债占比43%，房地产债占比32%。
  • 上调：上调数量略小于2021年同期，涉及债券5763亿，城投债占比47%，金融债占比39%。
• 信用利差分位数：各品种信用利差处于历史低位，调整概率较大。

五、货币政策

• 政策利率：9月政策利率保持不变，14天逆回购重启。
• 流动性：季末资金面边际收紧，但预计四季度流动性将有所改善，社融增速有望回升。

六、大势研判

• 经济修复：稳增长政策加快实施，国内疫情继续好转，经济继续向上修复。
• 利率修复：随着经济修复，利率将继续上行，信用利差可能走阔。
• 风险因素：疫情不确定性、地缘政治矛盾加剧、全球商品价格波动、美国加息影响跨境资本流动。

投资策略建议

• 利率债：10年期国债收益率回到2.7%，震荡区间下轨，未来或继续上行。
• 信用债：信用利差处于历史低位，流动性溢价主导，需关注隐含评级下调风险。
• 投资级信用利差：当前处于低位，持有3个月和6个月的票息保护度较高，但未来可能走阔。

风险提示

• 疫情反复：可能对经济造成负面影响，需关注对消费和生产的扰动。
• 信用风险：房地产行业仍面临较大压力，9月新增1个房地产企业首次展期。
• 外部环境：全球通胀压力和地缘政治风险加剧，可能对国内市场产生溢出效应。

总结

2022年9月，国内外经济环境变化显著，国内经济小幅修复，债市出现回调，利率债收益率上行，信用债收益率走平。海外经济维持韧性，但通胀压力依然存在。货币政策保持稳定，政策利率未继续下调，但流动性边际收紧。信用债市场隐含评级变动频繁，房地产和城投债成为主要影响因素。未来经济修复和利率上行趋势明显，但需关注疫情反复、外部环境变化及信用风险。