20260507-国信证券-债海观潮_大势研判_债市维持区间震荡格局_51页_2mb

债海观潮，大势研判总结

核心内容

2026年4月，中国债券市场维持区间震荡格局，整体收益率下行，其中利率债和信用债均有不同幅度的下跌。同时，国内经济基本面表现良好，PPI首次转正，显示经济复苏态势增强，而货币政策则呈现净回笼状态，表明政策宽松力度减弱。海外方面，美国经济景气回升，通胀反弹，欧洲和日本经济则有所回落。

主要观点

• 债券市场表现：4月全部债券品种收益率下行，利率债长期限品种下行幅度较大，信用债多数品种收益率下行，低等级信用利差收窄更为显著。
• 经济基本面：2026年第一季度GDP同比增长5.0%，达到年度目标区间上沿，经济动能强劲。国内通胀风险上升，GDP平减指数较去年四季度回升，预计2026年CPI和PPI将小幅回升。
• 货币政策：央行首次提出“加大逆周期和跨周期调节力度”，公开市场操作呈现净回笼，表明货币政策趋于稳健，大幅放松必要性下降。
• 负久期策略：由于当前利率水平较低，长端利率债和中短端信用债票息安全垫较薄，负久期策略成为投资者关注的热点。通过国债期货工具，可实现降低久期、构建“久期中性”或“负久期”组合，但受监管限制，负久期拉长空间有限。

关键信息

市场收益率变动

• 国债：1年国债收益率变动-6BP，10年国债收益率变动-7BP。
• 国开债：10年国开债收益率变动-11BP。
• 信用债：3年AA-、AA信用利差分别变动-5BP、-4BP。

货币政策

• 4月公开市场净回笼6,016亿元，MLF净回笼2,000亿元。
• 央行7天逆回购利率保持1.4%，未发生变动。
• MLF操作方式调整为多重价位中标，显示政策灵活性增强。

负久期策略构建

• 组合久期：在现有监管要求下，基金的负久期最长可达-7.1年。
• 监管限制：
  • 开放式基金需保持不低于5%的现金或一年内政府债。
  • 卖出国债期货合约价值不得超过基金持有的债券总市值的30%。
  • 买入国债期货合约价值不得超过基金资产净值的15%。
  • 债券和期货市值轧差需符合基金合同约定。

负久期基金筛选

• 通过净值回归法筛选出具有显著负β暴露的基金，包括嘉实稳华纯债A、平安惠嘉纯债A等。
• 这些基金通过持有大量国债期货空头头寸，实现对利率上行的对冲，适用于熊市环境。

债市展望

• 基本面：中东地缘冲突导致原油价格上涨，国内通胀风险上升；2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，当前经济增速良好，货币政策大幅放松必要性下降。
• 利差预期：近期30-10利差高位企稳，预计短期利差维持高位震荡。

风险点

• 国内：内需改善动能趋弱、就业修复不及预期、货币政策可能再次放松。
• 海外：地缘政治矛盾加剧、通胀韧性超预期。

投资策略

• 利率债：关注长端品种，但需注意利率波动带来的价格风险。
• 信用债：低等级品种信用利差收窄，但需警惕违约风险。
• 负久期策略：适用于利率上行环境，可有效对冲利率风险，但受限于监管规则，需合理配置现券和期货头寸。

结论

整体来看，2026年4月债券市场在内外经济环境改善和货币政策趋稳的背景下，维持区间震荡格局。投资者可关注负久期策略以应对利率波动，同时注意经济基本面变化和政策动向对市场的影响。