20210831-国信证券-2021年8月_债海观潮_大势研判_疫情影响消退叠加宽信用发力_利率上行风险加大_50页_4mb

债海观潮，大势研判 - 2021年8月总结

核心内容

2021年8月，中国债市呈现宽幅震荡态势，主要受到国内外经济数据变化、货币政策调整以及信用债市场波动的影响。整体来看，利率上行风险加大，信用利差小幅走阔，但违约风险有所缓解。

主要观点

1. 债券市场表现

• 收益率波动：8月债市收益率整体企稳，10年期国债收益率在2.8%-2.9%之间震荡。
• 信用利差变化：1年期信用利差缩窄，其他期限信用利差略微走阔，显示市场对信用风险的关注有所上升。
• 市场情绪：债券供应量的变化对投资者情绪有一定影响，但并非决定利率走势的主要因素。

2. 海内外基本面回顾与展望

• 海外基本面：
  • 美国：就业持续修复，制造业保持高景气，但零售销售高位回落，消费者信心受疫情冲击下降，通胀预期有所收敛。
  • 欧洲和日本：欧元区PMI高位回落，但经济仍处于扩张区间；日本经济持续低迷，通缩压力积聚。
• 国内基本面：
  • 疫情和洪涝对7月经济造成短期拖累，但8月宏观扩散指数连续三周上升，显示经济有反弹迹象。
  • 通胀预期扩散升温，PPI同比上升至9.0%，CPI同比维持在1.0%左右，工业品价格持续上涨。
  • 固定资产投资和社消数据大幅回落，显示内需疲软。

3. 货币政策

• 公开市场操作：8月下旬逆回购操作增加至500亿，央行保持宽松态度。
• MLF操作：8月MLF回笼量较7月减少，显示政策宽松不变。
• 政策展望：9月是政策观察的重要窗口，货币政策可能进一步向稳增长倾斜，但不会搞“大水漫灌”。

4. 信用债市场

• 信用利差：投资级信用利差处于历史低位，存在走阔压力。
• 违约情况：8月无新增首次违约发行人，违约风险有所放缓，但整体违约率仍维持在0.5%左右，外部融资环境收缩是主导因素。
• 评级迁移：8月中债市场隐含评级下调金额达3940亿，显示信用风险有所上升。

关键信息

债券收益率变动

• 1年国债收益率变动19BP；
• 10年期国债收益率变动-2BP；
• 10年期国开债收益率变动-2BP；
• 3年AAA信用利差变动-2BP；
• 3年AA+信用利差变动2BP；
• 3年AA信用利差变动5BP；
• 3年AA-信用利差变动16BP。

货币市场利率

• R001和R007均值分别为2.05%和2.2%，与7月持平。
• 货币市场加权利率围绕政策利率波动，显示市场流动性较为宽松。

信用债表现

• 信用利差：投资级信用利差处于历史低位，有走阔压力。
• 票息保护度：
  • 3年期AA-品种票息保护度最高，达70BP。
  • 3年期国债票息保护度最低，仅15BP。

政策与市场展望

• 利率走势：随着疫情消退和宽信用政策发力，利率上行风险加大。
• 地方政府债发行：专项债发行提速，年内8月-12月发行量将明显增加，可能对市场流动性造成一定压力。
• 货币政策：政策更注重物价稳定，不再一味追求宽松，关注经济增长的可持续性。

热点追踪

• 债券供给：虽然债券供应规模和节奏有所变化，但对利率方向影响有限，更多是短期情绪波动。
• 宏观扩散指数：8月中旬以来连续三周上升，显示经济可能重回扩张轨道。
• CPI与PPI预测：预计8月CPI同比回落至0.8%，PPI同比上升至9.4%，显示通胀压力在上升。

风险提示

• 信用风险：投资级信用利差处于低位，存在走阔压力，需关注市场流动性变化。
• 利率风险：随着疫情消退和政策宽松边际减弱，利率上行风险加大。
• 政策风险：货币政策可能进一步向稳增长倾斜，但不会大规模宽松。

总结

2021年8月，债市在疫情消退和政策宽松的背景下呈现震荡走势。国内外经济数据显示，尽管短期因素拖累国内经济，但高频数据表明经济有反弹迹象。通胀预期升温，PPI涨幅扩大，显示工业品价格持续上涨。货币政策保持宽松，但政策重心向稳增长倾斜，利率上行风险加大。信用债市场整体风险可控，但信用利差处于低位，有走阔压力。投资者需关注政策动向和经济复苏情况，合理配置资产，防范利率上行带来的风险。