投资策略·固定收益2023年第十一期：债海观潮，大势研判，财政政策发力，利率仍将上行-20231101-国信证券-45页_2mb

报告摘要

债海观潮，大势研判 —— 2023年第十一期

核心内容

2023年10月，国内经济继续改善，但资金面依然偏紧，导致债市小幅下跌。利率债方面，10年期国债收益率维持在2.7%附近波动，短端利率继续上行。信用债方面，多数品种收益率上行，信用利差小幅走阔。10月无新增首次违约主体，违约风险保持低位。

主要观点

经济基本面：
- 国内经济在9月和10月持续回暖，9月实际GDP同比增速为5.2%，两年平均增速为4.9%。
- 国信高频宏观扩散指数B在10月大幅上行，显示经济景气度明显抬升。
- 9月CPI同比小幅回落至0%，PPI同比连续三个月回升，达到-2.5%。
- 三季度GDP当季同比为4.9%，较二季度略有回落，但经济探底回升趋势明确。
货币政策：
- 10月公开市场操作呈现“先净回笼，后净投放”的格局。
- MLF继续超额续作，10月超额续作规模为2,890亿元。
- 政策利率保持不变，但市场利率继续上行，流动性收紧。
财政政策：
- 一万亿特别国债推出，财政政策发力，稳增长继续升级。
- 特殊再融资地方政府债用于偿还隐性债务，供给增加并非利率上行的主导因素。
利率走势：
- 10月债券收益率整体上行，1年期国债上行11BP，10年期国债上行4BP。
- 期限利差持续压缩，10-1期限利差回到近几年低位，长端利率上行压力更大。
- 10年期国债收益率上行至2.9%，市场对经济信心增强。
信用债市场：
- 信用利差多数走阔，尤其是AA及以下品种。
- 信用债收益率小幅上行，但整体波动不大。
- 中债市场隐含评级下调金额下降，上调金额大幅增加，显示信用风险有所缓和。
市场风险：
- 违约风险保持低位，但流动性收紧背景下，投资级信用利差有走阔压力。
- 长端利率上行压力较大，需关注财政政策对市场情绪的影响。

关键信息

利率债表现：
- 10年期国债收益率围绕2.7%窄幅波动。
- 短端利率继续上行，表明资金面持续偏紧。
信用债表现：
- 10月多数信用债收益率上行，信用利差小幅走阔。
- 10月无新增首次违约主体，但有部分房企如旭辉集团首次展期。
特别国债影响：
- 一万亿特别国债落地，财政政策发力，有助于市场信心恢复。
- 特殊再融资地方政府债主要用于偿还隐性债务，供给增加不主导利率方向。
市场流动性：
- 10月资金面持续偏紧，R001和R007均上行，分别较9月上行9BP和18BP。
- 期限利差偏窄，长端利率上行压力更大。
通胀走势：
- 国内CPI同比或持平上月的0%，PPI同比继续反弹至-2.5%。
- 10月CPI食品分项环比低于季节性，非食品分项环比略低于季节性。
经济数据：
- 9月工业增加值同比4.5%，制造业和基建投资增速继续上行。
- 9月社会消费品零售总额同比5.5%，其中餐饮消费增长显著。
投资策略：
- 财政政策发力，利率仍将上行，需关注长端利率走势。
- 投资级信用利差走阔压力仍存，需关注票息保护度。

结论

综合来看，2023年10月，国内外经济基本面呈现分化趋势，国内经济持续改善，但资金面偏紧，导致债市小幅下跌。财政政策发力，特别国债推出，有助于市场信心恢复，但利率上行压力仍存，尤其是长端利率。信用债市场整体波动较小，但信用利差走阔压力仍需关注。未来需密切关注经济复苏节奏、财政政策力度及货币政策变化对利率的影响。

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