20210630-国信证券-2021年7月货币政策逐渐进入变盘窗口期_债海观潮_大势研判_49页_2mb

债海观潮，大势研判 —— 2021年7月总结

核心内容

2021年6月，中国债市整体呈现收益率低位震荡、信用利差小幅走阔的格局。货币政策逐渐进入变盘窗口期，经济基本面持续修复，通胀预期扩散，市场对政策转向的预期增强。

主要观点

1. 债券市场表现

• 收益率：6月债券收益率整体低位震荡，1年期国债、10年期国债、10年期国开债等品种小幅变动，多数信用债收益率反弹。
• 信用利差：信用利差多数品种小幅走阔，尤其是投资级信用利差存在走阔压力。
• 违约风险：6月新增首次违约发行人1个（华夏幸福控股），但整体违约风险可控，预计下半年隐含评级下调风险将下降。

2. 海内外基本面回顾与展望

• 海外基本面：
  • 欧洲：经济复苏势头向好，服务业PMI继续上升，制造业PMI维持高位。
  • 美国：居民服务消费增加，但CPI同比飙升至5%，PCE物价指数同比+3.9%，环比增速回落，显示通胀压力阶段性释放。
• 国内基本面：
  • 经济增长：国内经济增长向上修复，GDP两年平均增速回升至6%以上，通胀预期继续扩散。
  • 生产端：工业增加值小幅回落，但高技术产业表现强劲，PPI同比上涨9.0%。
  • 需求端：固定资产投资增速回落，出口大幅回落，进口小幅回升。
  • 社融与M2：5月社融增速继续回落，M2小幅反弹。

3. 货币政策与市场展望

• 货币政策：进入变盘窗口期，随着实际经济增长回升，货币政策可能由偏松转向偏紧。
• 市场预期：若货币政策转向收紧，市场反应可能超预期。
• 流动性：货币市场资金利率小幅上行，但仍在政策利率波动范围内，公开市场操作保持稳定。

4. 汇率与利率关系

• 汇率与利率：汇率与利率呈反向关系，利率上行通常伴随人民币升值，反之亦然。
• 汇率走势：人民币兑美元在2020年疫情后快速升值，但在6月因外汇存款准备金率上调而小幅贬值。

5. 债券市场趋势与历史比较

• 10年期国债：收益率在3.1%下沿徘徊，与2010年类似，显示经济企稳和货币政策可能调整。
• 信用利差：投资级信用利差处于历史低位，流动性溢价主导，后期存在走阔压力。

关键信息

6月债券市场数据

• 收益率变动：
  • 1年国债：3BP
  • 10年国债：4BP
  • 10年国开债：1BP
  • 3年AAA：8BP
  • 3年AA+：8BP
  • 3年AA：-1BP
  • 3年AA-：-3BP
• 信用利差变动：
  • 3年AAA：6BP
  • 3年AA+：6BP
  • 3年AA：-3BP
  • 3年AA-：-5BP

6月宏观经济数据

• M2增速：8.3%，回升0.2%
• 社融增速：11%，回落0.7%
• CPI同比：1.3%，回升0.4%
• PPI同比：9.0%，回升2.2%

6月高频数据

• 国信宏观扩散指数：回落后再回升，显示国内经济增长趋势未变。
• CPI预测：6月CPI同比或回落至1.1%
• PPI预测：6月PPI同比或回落至8.7%

2021年全年经济与通胀预期

• GDP增速：预计全年为9.6%，季度分别为18.3%、9.0%、7.5%、6.1%
• CPI增速：预计全年为1.4%，季度分别为0.0%、1.1%、1.2%、2.5%
• PPI增速：预计全年为6.6%，季度分别为2.1%、8.2%、8.2%、7.6%

债券市场展望

• 投资级信用利差：存在走阔压力，流动性溢价主导。
• 货币政策变盘：随着经济增长企稳，货币政策可能由偏松转为偏紧。
• 风险提示：关注信用债市场隐含评级下调风险，以及货币政策调整对市场的影响。

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