深度报告-20211117-国海证券-春秋航空-601021.SH-公司深度研究_中国低成本航空龙头_尽享航空大众化红利_32页_3mb

春秋航空（601021）公司深度研究报告总结

核心内容

春秋航空是中国首家低成本航空公司，自2004年成立以来，始终致力于打造低成本航空模式，并在2015年登陆A股。公司凭借其独特的运营模式和高效的成本控制，在行业中脱颖而出，成为盈利能力领先的低成本航空龙头。

主要观点

1. 低成本航空模式：春秋航空采用“两单、两低、两高”的运营模式，即单一机型、单一舱位、高客座率、高周转率、低销售费用、低管理费用。这种模式使其成本控制接近国际一流水平，2019年CASK（单位成本）为0.30元，接近欧洲第一大低成本航司瑞安航空。

2. 盈利能力突出：2011-2019年，春秋航空净利率始终维持在10%以上，其中2019年达到12.4%，显著高于行业平均水平。其在疫情前的客运量CAGR高达23.7%，表现优于行业。

3. 市场布局与扩张：春秋航空在一线城市如上海、深圳建立稳固基础后，逐步向下沉市场渗透，借助地方政府补贴推动市场发展。同时，公司积极拓展国际航线，2019年已拥有82条国际/地区航线，国际航线ASK占比达32.55%。

4. 成长性与周期性：尽管航空行业具有周期性特征，但春秋航空凭借其低成本模式和稳健的运营，表现出较强的抗周期能力。预计2021-2023年营业收入分别为116.48亿元、160.43亿元、211.55亿元，归母净利润为2.38亿元、11.74亿元、22.79亿元，对应PE分别为224.4倍、45.4倍、23.4倍，成长性远超周期性。

5. 风险提示：公司面临疫情反复、竞争格局恶化、政策监管、补贴取消、航空安全、航油价格波动等多重风险。

关键信息

市场表现

• 当前价格：58.15元
• 52周价格区间：45.50-68.86元
• 总市值：53,292.31百万元
• 流通市值：53,292.31百万元
• 总股本：91,646.27万股
• 流通股本：91,646.27万股
• 日均成交额：179.25百万元
• 近一月换手率：0.37%

股权结构

• 春秋国旅为第一大股东，持股54.99%
• 王正华通过春秋国旅和上海春秋包机旅行社间接持股37.6%，为实控人

财务预测

运营亮点

• 高客座率与高周转率：2019年客座率为90.81%，飞机日利用率为11.24小时，2020年分别为79.67%和8.69小时。
• 成本控制：销售费率和管理费率分别为2.20%和1.70%，远低于全服务航司。
• 资产回报率：2016-2019年平均ROE接近13%，ROIC维持在15%左右。

市场潜力

• 中国低成本航空市场渗透率不足5%，存在巨大成长空间。
• 2021年三季度，春秋航空是国内唯一盈利的上市航司，显示其较强的恢复能力和韧性。

风险因素

• 疫情反复可能影响短期业绩
• 行业竞争格局可能阶段性恶化
• 政策限制可能导致运力增长不及预期
• 补贴取消将对盈利能力产生负面影响
• 航空安全事故可能影响公众信任
• 航油价格波动对成本结构有重要影响

评级与建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级
• 预期表现：在疫情后复苏表现优于行业，具有较强成长性，有望创造长期超额收益

总结

春秋航空作为中国低成本航空的代表，凭借其高效的运营模式、强大的成本控制能力和广阔的市场前景，展现出显著的盈利能力和成长潜力。尽管短期仍受疫情影响，但其商业模式和稳健的财务结构使其在行业中具备较强的韧性。在政策支持和市场扩张的双重红利下，公司有望持续增长并实现盈利，为投资者带来长期回报。然而，需警惕潜在的风险因素，如疫情反复、补贴政策变化等。