2017-春秋航空--国内低成本航空领军者_28页-1mb

春秋航空证券研究报告总结

核心内容概述

春秋航空是中国低成本航空的开创者和领军企业，自2005年首航以来，公司规模迅速扩张，截至2013年已拥有30架飞机，覆盖64条国内外航线，是目前国内旅客运输量和周转量最大的民营航空公司之一。公司专注于提供低成本航空服务，凭借价格优势吸引了大量价格敏感的自费旅客和追求高性价比的商务旅客。

主要观点

• 行业前景广阔：中国低成本航空仍处于起步阶段，市场潜力巨大。预计到2030年，中国民航旅客运输量将达到15亿人次，而当前低成本航空市场份额不足5%，未来增长空间大。
• 商业模式成功：春秋航空的“两高两低”策略（高客座率、高飞机利用率、低销售费用、低管理费用）是其商业模式成功的关键，通过严格的成本控制体系和高效管理机制，实现了良好的盈利能力和抗风险能力。
• 盈利潜力显著：预计2015年公司收入增长15.5%，净利润增长38.9%，盈利能力有望进一步提升。

关键信息

发行情况

• 报告日期：2014年12月13日
• 新股发行：10000万股
• 发行前总股本：30000万股
• 发行后总股本：40000万股
• 网下初始可申购数：1330万股
• 网下询价日：2014年12月16日
• 网上申购日：2014年12月22日
• 上市地点：上海
• 建议申购价：18.16元

财务指标（2013年）

• 营业收入：65.63亿元，同比增长16.5%
• 净利润：7.32亿元，同比增长17.2%
• 毛利率：13.0%
• 净利润率：11.2%
• 净资产收益率：26.7%
• 每股收益：1.83元
• 每股经营现金流：3.84元

成本控制

• 主营业务成本：56.46亿元，其中航油成本占比最高，达43.70%
• 单位成本：0.324元
• 单位航油成本：0.164元
• 燃油附加费收入：0.087元/人公里，有助于冲减燃油成本

航线网络

• 基地机场：上海虹桥、浦东
• 国内航线：57条
• 国际航线：10条
• 港澳台航线：6条
• 主要航线：上海—厦门、上海—广州、上海—沈阳等，其中上海—厦门航线客座率高达97.42%

机队结构

• 机型：全部采用空客A320，统一配备CFM56-5B发动机
• 飞机数量：39架
• 飞机日利用率：2013年为11.63小时，高于行业平均水平

销售与管理费用

• 销售费用占比：2013年为2.33%，远低于传统航空公司
• 管理费用占比：2013年为0.008元/座公里，低于行业平均

辅助业务

• 辅助业务收入占比：2013年为4.32%
• 辅助业务毛利率：约76%
• 辅助业务种类：机供品销售、逾重行李运输、快速登机服务、保险代理等

包机包座业务

• 包机业务收入：2013年为6.01亿元，占营业收入的9.48%
• 包机业务成本：3.87亿元，占营业收入的9.68%
• 边际收益：2.14亿元，占营业收入的9.15%
• 主要合作方：春秋国旅，其与春秋航空的包机业务占比逐年提升

估值分析与询价建议

• 行业平均市盈率：静态市盈率26.05倍，动态市盈率29.47倍，市净率1.88倍
• 合理申购价：17.25-19.90元
• 实际建议申购价：18.16元（对应静态市盈率9.92倍，PB为1.37倍）

风险提示

• 经济下滑：可能影响航空需求
• 空难等不确定事件：可能对航空安全造成影响
• 时刻拓展不达预期：可能影响公司运营效率

总结

春秋航空凭借其独特的低成本航空商业模式，实现了良好的财务表现和市场占有率。随着中国航空市场的发展和政策的扶持，公司有望在未来实现更大的增长。然而，公司也面临经济下滑、空难事件及时刻拓展不达预期等风险。整体来看，春秋航空在低成本航空领域具有显著的竞争力和增长潜力。