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建设机械(600984)年报点评总结

核心内容

建设机械(600984)发布2020年年报，全年实现营业收入40.01亿元，同比增长23.06%；归属于上市公司股东的净利润5.53亿元，同比增长9.46%。尽管受到疫情影响，第一季度亏损6113万元，但公司通过积极运营，实现了业绩稳健增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 全年业绩符合预期：营业收入和净利润均高于市场预期。
• 季度表现：从第二季度开始，业绩逐渐恢复正常，Q4单季度归母净利润同比增长44.14%。
• 业务结构：庞源租赁业务增长显著，贡献主要利润。其中，建筑施工产品租赁收入增长20.04%，筑路施工产品租赁收入增长106.95%，塔机及配件销售收入增长102.24%，钢结构产品施工收入增长49.07%。

2. 财务表现

• 毛利率与净利率：2020年整体毛利率为38.03%，同比下降2.34个百分点；净利率为13.82%，同比下降1.7个百分点。
• 费用控制：销售费用率从1.17%降至0.97%，管理费用率从8.11%降至6.68%。
• 资产减值与信用减值：公司计提了6000万元资产减值和1.2亿元信用减值，对业绩增速造成一定拖累。

3. 庞源租赁扩张

• 逆势扩张：2020年庞源租赁实现营业收入35.31亿元，同比增长20.63%；净利润7.46亿元，同比增长20.71%。
• 市场份额提升：市场份额从2018年的2%提升至2020年的3.5%，行业领先。
• 设备保有量：截至2020年底，公司拥有塔式起重机8261台，总吨米数166.56万吨，居世界第一位。

4. 中长期增长逻辑

• 政策利好：国务院规划2026年装配式建筑渗透率将达30%，2020年新开工面积增长50.7%，占新建建筑面积比例20.5%，仍有较大提升空间。
• 融资优势：公司背靠陕西国资委旗下陕建机集团，具有较强的融资能力和扩张能力。
• 市场布局：积极拓展全国市场，投资建设智能装备维修再制造基地，提升服务效率和市场份额。

关键信息

业绩预测

投资评级

• 公司投资评级：上调至“买入”，预计未来6个月内公司相对大盘涨幅将超过15%。

风险提示

• 行业竞争加剧、塔吊租赁价格持续下行、塔吊利用率低迷；
• 塔吊需求不及预期；
• 其他子公司亏损幅度加大；
• 宏观经济复苏不及预期；
• 扩张带来的财务费用增加及现金流恶化。

财务分析指标

成长能力

• 销售收入增长率：23.06%（2020A），预计2021E为27.88%，2022E为24.20%，2023E为18.22%。
• 营业利润增长率：16.00%（2020A），预计2021E为45.05%，2022E为32.51%，2023E为19.14%。
• 净利润增长率：9.58%（2020A），预计2021E为45.43%，2022E为32.58%，2023E为19.19%。
• EBITDA增长率：19.57%（2020A），预计2021E为24.25%，2022E为19.64%，2023E为15.18%。

获利能力

• 毛利率：38.03%（2020A），预计2021E为37.15%，2022E为38.32%，2023E为38.42%。
• 净利率：13.82%（2020A），预计2021E为15.72%，2022E为16.78%，2023E为16.92%。
• ROE：9.51%（2020A），预计2021E为10.06%，2022E为11.98%，2023E为12.76%。
• ROA：3.65%（2020A），预计2021E为4.85%，2022E为5.55%，2023E为5.84%。
• ROIC：11.63%（2020A），预计2021E为13.21%，2022E为16.37%，2023E为19.09%。

营运能力

• 总资产周转率：0.31（2020A），预计2021E为0.32，2022E为0.36，2023E为0.37。
• 固定资产周转率：0.72（2020A），预计2021E为0.75，2022E为0.84，2023E为0.91。
• 应收账款周转率：1.27（2020A），预计2021E为1.23，2022E为1.27，2023E为1.32。
• 存货周转率：6.43（2020A），预计2021E为7.05，2022E为6.10，2023E为6.01。

资本结构

• 资产负债率：61.57%（2020A），预计2021E为52.05%，2022E为53.84%，2023E为54.45%。
• 带息债务/总负债：34.27%（2020A），预计2021E为18.14%，2022E为15.16%，2023E为13.21%。
• 流动比率：1.25（2020A），预计2021E为1.79，2022E为1.93，2023E为2.11。
• 速动比率：1.19（2020A），预计2021E为1.66，2022E为1.80，2023E为1.96。

每股指标

• 每股收益：0.57（2020A），预计2021E为0.83，2022E为1.10，2023E为1.31。
• 每股净资产：6.01（2020A），预计2021E为8.27，2022E为9.20，2023E为10.30。
• 每股经营现金：0.16（2020A），预计2021E为1.23，2022E为1.42，2023E为1.77。
• 每股股利：0.00（2020A），预计2021E为0.11，2022E为0.17，2023E为0.22。

总结

建设机械2020年业绩表现稳健，庞源租赁业务逆势扩张，市场份额显著提升。公司具备良好的融资能力和市场布局优势，未来有望受益于装配式建筑的发展趋势。尽管存在一定的风险，如行业竞争加剧和宏观经济复苏不及预期，但分析师上调公司投资评级至“买入”，预计未来三年EPS将持续增长，PE和PB逐步下降，公司估值有望进一步优化。