20220518-东北证券-东北固收转债分析_杭氧转债定价建议_首日转股溢价率26_-32__11页_871kb

报告摘要

杭氧转债定价建议总结

核心内容

杭氧股份于2022年5月19日发行可转债，募集资金总额不超过11.37亿元，其中8.45亿元用于5个空分项目，2.92亿元用于补充流动资金。本次转债债项和主体评级均为AA+，初始转股价格为28.69元，参考正股收盘价28.61元，转债平价为99.72元，纯债价值为91.58元。综合来看，杭氧转债发行规模适中，流动性尚可，评级较好，债底保护性较强，博弈条款中规中矩。

主要观点

转债上市初期价格分析
- 杭氧转债首日目标价预计在126-132元附近，转股溢价率预计在26%-32%区间。
- 估值参考可比转债法兰转债（AA-，平价88.68，转债价格124.77，转股溢价率24.17%）和隆华转债（AA-，平价74.4，转债价格121，转股溢价率37.95%）。
- 转债首日上市价格合理，建议积极申购。
公司基本面分析
- 杭氧股份是空气分离设备制造行业的龙头企业，2020年市占率超过40%，在技术、品牌和成套服务方面具有明显优势。
- 近年来工业气体业务快速发展，营收占比超过50%，正在加速追赶行业领先者。
- 募投项目有助于公司实现“做优设备、做大气体”的阶段性目标，增强其在气体服务领域的品牌优势和核心竞争力。
公司经营情况
- 2018年至2021年公司营业收入持续增长，分别为79.01亿元、81.87亿元、100.21亿元和118.78亿元。
- 综合毛利率相对稳定，2021年略有上升，主要由气体销售毛利率提升所致。
- 期间费用整体上升，但营收占比下降，费用控制有所改善。
- 研发投入稳步增长，公司在技术开发和产品升级方面持续投入，增强其市场竞争力。
公司股权结构
- 公司股权结构相对集中，第一大股东为杭州杭氧控股有限公司，持股比例53.36%；第二大股东为华融公司，持股5.68%。
- 实际控制人为杭州市国资委，公司拥有65家全资、控股子公司。
募集资金投向安排
- 公司计划将8.46亿元用于投资建设5个空分项目，2.91亿元用于补充流动资金。
- 项目包括吕梁、衢州、黄石、广东和济源等地区，均为工业气体相关项目，已与主要客户签订长期供气合同。
- 项目预计带来稳定的销售收入和净利润，合同期限多为15至20年。