证券行业：股权融资大年，头部券商进入新一轮成长期-20191210-天风证券-18页_520kb

证券行业2020年展望与分析总结

核心内容概述

2020年被预测为证券行业的“股权融资大年”，资本市场改革持续推进，政策红利释放，证券行业迎来业绩与估值双改善的机会。随着注册制改革、多层次资本市场建设、金融开放等政策的实施，证券公司尤其是头部券商将受益于行业整体增长和业务创新。

主要观点

1. 资本市场改革持续推进

• 证监会提出全面深化资本市场改革的12项重点任务，包括推动上市公司提高质量、发挥科创板试验田作用、加强中介机构能力建设、推进高水平开放等。
• 政策导向将为券商提供发展机遇，尤其是投行和资本中介业务。

2. 券商资本金提升与业务创新

• 2019年11月，证监会推出六项打造航母级证券公司的政策措施，包括提升券商资本金、推动注册制改革、深化新三板改革等。
• 创新业务方向包括转融通、信用衍生品、场外期权、跨境衍生品等，头部券商将率先受益。

3. 股权融资大年，投行迎来增长

• 2020年预计股权融资规模达1.93万亿元，债券承销规模达4.4万亿元，投行业务收入预计同比增长20%至662亿元。
• 科创板预计募集资金1800亿元，收入贡献约148亿元，集中度高，头部券商优势明显。

4. 券商业务结构变化与盈利模式转型

• 经纪业务收入预计增长19%，佣金率仍呈下降趋势，但短期内零佣金可能性低。
• 资管业务面临通道规模收缩，但大集合产品公募化改造将带来规模回升。
• 自营业务逐步向多元化交易策略转型，债券投资拉动杠杆率提升，权益投资策略趋于丰富。

5. 资本中介业务增长空间

• 融券业务有望提升，预计2020年融券余额达2000-3000亿元，贡献业绩增量约60-90亿元。
• 融资融券业务结构优化，投资者结构改善和融券占比提升是长期驱动力。

6. 衍生品业务成为重点方向

• 衍生品市场集中度高，政策支持下将成为券商资产配置的重要方向。
• 头部券商如中金公司、中信证券等积极使用股指期货、场外期权等产品优化投资策略。

7. 行业盈利预测

• 2020年证券行业预计实现营业收入3856亿元，同比增长18.5%；净利润1282亿元，同比增长22%。
• 行业ROE预计为6.2%，头部券商具备更强的盈利能力和估值修复潜力。

关键信息汇总

政策背景

• 资本市场改革：2019年9月提出12项重点任务，涵盖提升上市公司质量、科创板推广、监管优化、对外开放、中长期资金入市等。
• 券商发展政策：2019年11月推出六项打造航母级券商的措施，提升资本金、推动注册制改革、深化新三板改革等。

业务预测

估值与投资建议

• 证券行业平均估值1.90xPB，大型券商估值在1.2-1.7xPB之间，处于历史低位，具备较高性价比。
• 重点推荐标的：
  • 中信证券：行业龙头，全方位受益于政策红利。
  • 华泰证券：基本面支撑估值修复。
  • 中信建投H：投行龙头，显著受益于股权融资大发展。

风险提示

• 资本市场改革进度低于预期。
• 市场大幅波动可能影响业绩和估值。
• 证券公司信用业务风险。

总结

2020年证券行业将受益于资本市场改革、股权融资大发展、金融开放及业务创新等多重因素。头部券商在投行、资本中介、资管等业务上具备先发优势，有望在行业增长中实现业绩提升和估值修复。建议投资者关注政策红利带来的结构性机会，重点布局具备核心竞争力的大型券商。