20191210-天风证券-证券行业：股权融资大年，头部券商进入新一轮成长期_18页_492kb

证券行业2020年展望总结

核心内容

2020年被视为证券行业的“股权融资大年”，随着资本市场改革的推进，券商行业将进入新一轮成长期。政策利好与业绩改善将同步出现，推动证券行业整体发展。同时，行业面临佣金率下降、资产配置优化、监管趋严等挑战。

主要观点

• 政策驱动：证监会提出全面深化资本市场改革的12项重点任务，包括推动上市公司提高质量、完善多层次资本市场体系、加强中介机构能力建设、加快资本市场开放、引导中长期资金入市等，为券商发展提供政策支持。
• 股权融资大发展：2020年股权融资规模预计达到1.93万亿元，债券承销规模4.4万亿元，投行业务将进入寡头竞争阶段。
• 科创板推动收入增长：科创板预计募集资金规模达1800亿元，将为券商带来约148亿元的收入，收入集中度较高。
• 融券业务发展潜力：当前融券业务占比偏低，未来有望通过政策推动和投资者结构优化提升占比，预计贡献业绩增量60-90亿元。
• 资本中介业务：预计2020年日均两融余额为1.1万亿元，利息净收入同比增长24%，达到487亿元。
• 资管业务转型：大集合产品公募化改造将提速，有助于资管业务规模回升。
• 自营业务策略升级：券商将更多使用衍生品优化资产配置，提升盈利能力和风险控制水平。
• 行业估值低位，投资性价比高：证券行业平均估值1.90xPB，大型券商估值在1.2-1.7xPB之间，具备估值修复空间。

关键信息

资本市场改革重点

1. 推动上市公司提高质量，优化重组上市和再融资制度。
2. 科创板作为试验田，其制度将向创业板等推广。
3. 加强中介机构能力建设，差异化监管下龙头券商将更具优势。
4. 加快资本市场开放，吸引外资券商进入，推动监管机制与国际接轨。
5. 引导更多中长期资金入市，改善市场结构。

券商业务发展预测

行业整体预测

• 营业收入：预计2020年达到3856亿元，同比增长18.5%。
• 净利润：预计2020年达到1282亿元，同比增长22%。
• ROE：预计2020年达到6.2%。
• 行业估值：证券行业平均估值1.90xPB，大型券商估值在1.2-1.7xPB之间，低于历史中位数2.4xPB。

券商股投资建议

• 重点推荐：

  • 中信证券：行业龙头，全方位受益于政策红利。
  • 华泰证券：基本面支撑其估值修复。
  • 中信建投：投行龙头，显著受益于股权融资大发展。

• 估值表（2019年12月06日）：

风险提示

• 资本市场改革进度低于预期。
• 市场大幅波动可能造成业绩及估值双重下滑。
• 证券公司信用业务风险。

结论

2020年证券行业将在政策支持和市场环境改善下迎来业绩和估值的双重提升。头部券商将显著受益于股权融资大发展、科创板制度红利以及资本中介业务的优化。建议关注具备核心竞争力的券商，如中信证券、华泰证券、中信建投等，同时警惕市场波动和信用业务风险。