20170303-中国银河-长春高新-000661.SZ-深度报告_进入新一轮快速成长期的生物药龙头_41页_4mb

长春高新（000661）深度报告总结

核心内容

长春高新是国内领先的生物药企业，以医药产业为主导，涵盖基因工程药、疫苗和中成药三大板块。公司凭借强大的研发能力和市场拓展能力，持续推动业绩增长，其核心产品包括生长激素和重组人促卵泡激素，同时在疫苗领域亦有显著发展。

主要观点

• 生长激素：是治疗非继发性身材矮小的唯一用药，国内治疗率不足1%，市场潜力巨大。金赛药业拥有水针和长效剂型，其中长效剂型为国内独家品种，具备高依从性优势。
• 重组人促卵泡激素：填补国产空白，具备技术壁垒和患者心理接受度优势，未来有望实现进口替代。
• 疫苗业务：受毒疫苗事件影响后，公司疫苗业务进入新阶段，水痘疫苗出口国际市场，狂犬疫苗通过工艺优化实现扭亏为盈。
• 在研产品：公司持续投入研发，多项产品进入临床试验阶段，如艾塞那肽水针、鼻喷流感疫苗等，为未来业绩增长提供支撑。
• 销售渠道扩张：公司正在扩展儿科销售团队，以覆盖更多地区，推动生长激素产品放量。
• 估值与投资建议：预测2017-2019年EPS分别为3.65元、4.63元和5.80元，对应PE分别为29倍、23倍和18倍，维持“推荐”评级。

关键信息

生长激素市场分析

• 国内矮小症患儿约700万人，治疗率不足1%，市场容量巨大。
• 金赛药业拥有粉针、水针和长效剂型，其中水针和长效剂型具有更高的疗效和依从性。
• 水针剂型治疗费用约4.5-6.7万元/年，长效剂型约19.5万元/年。
• 金赛药业的“赛增”水针和“金赛增”长效剂型正在拓展新适应症，包括SGA、ISS等。

重组人促卵泡激素市场分析

• 国内辅助生殖用药市场将因不孕不育率上升和二孩政策放宽而扩容。
• 重组人促卵泡激素在辅助生殖用药中占比约40%，未来市场空间将扩大。
• 国内市场被果纳芬和普丽康等进口产品主导，金赛药业的国产重组人促卵泡激素有望实现进口替代。

疫苗业务进展

• 冻干水痘减毒活疫苗为国内第一梯队，出口至印度、尼日利亚等国。
• 狂犬疫苗已完成工艺改进，有效期延长6个月，冻干粉针剂型在研。
• 鼻喷流感疫苗和粘膜疫苗技术为公司未来疫苗业务提供增长空间。

在研产品

• 艾塞那肽水针预计2017年获批，作为国内首仿进入GLP-1类糖尿病用药市场。
• 鼻喷流感疫苗进入III期临床，有望2018年上市。
• 其他在研产品包括带状疱疹疫苗、艾滋病疫苗等。

公司财务表现

• 2017年预测营业收入3529.58亿元，净利润620.55亿元。
• 2017年EPS预测为3.65元，对应PE为29倍。
• 公司总股本17011.23万股，流通市值约181亿元。

主要风险因素

• 长效生长激素IV期临床进展不及预期。
• 重组人促卵泡激素市场推广不及预期。
• 疫苗安全风险及政策风险。
• 新药研发不及预期。

总结

长春高新作为国内生物药龙头，具备强大的研发和市场拓展能力。公司生长激素产品线齐全，技术领先，市场潜力巨大；重组人促卵泡激素填补国产空白，有望实现进口替代；疫苗业务稳步发展，出口国际市场；在研产品丰富，未来增长可期。公司预计未来三年业绩持续高增长，维持“推荐”评级。