20210420-光大证券-建发股份-600153.SH-2020年报点评_优质土地储备充足_股票激励激发活力_3页_718kb

建发股份 (600153.SH) 2020年报点评总结

核心内容概述

建发股份于2020年发布年报，整体表现稳健，业务多元化发展，特别是在供应链和房地产业务方面取得显著增长。公司保持较高的分红率，同时通过股票激励计划激发员工积极性，为未来增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2020年公司实现营业收入约4329亿元，同比增长28.38%。
• 归母净利润：2020年归母净利润为45.0亿元，同比下降5.39%（调整后）。
• 扣非归母净利润：同比下降10.76%（调整后）。
• 分红政策：公司拟向全体股东派发现金股利0.5元/股，连续三年分红率超过30%。
• EPS预测：预计2021-2023年EPS分别为1.73元、1.93元和2.16元。

2. 供应链业务增长

• 增长情况：2020年供应链业务营业收入达3505亿元，同比增长21.95%。
• 驱动因素：深化“专业化”经营战略和“走出去”发展战略，冶金原材料和农林产品经营货量增速超过20%，农产品经营货量增幅超120%。
• 进出口总额：超200亿美元，同比增长超30%。
• 毛利率：供应链业务毛利率约为1.8%，同比下降0.9个百分点。
• 归母净利润：供应链业务贡献归母净利润约17.8亿元，同比增长约12.72%。

3. 房地产业务发展

• 销售表现：2020年建发房产和联发集团合计实现销售金额1379亿元，同比增长38.62%；权益销售金额达998亿元，同比增长40.21%。
• 营业收入：房地产业务实现收入824.15亿元，同比增长65.52%。
• 毛利率：房地产业务毛利率降至20.89%，同比下降8.26个百分点，但毛利仍同比增长约30.68%。
• 土地储备：新增土地75宗，计容建筑面积约937万平方米，权益面积757.96万平方米。截至2020年末，未出售土地储备（权益口径）达1838.68万平方米，其中一、二线城市占比59.55%，较上年增加5.47个百分点。

4. 股票激励计划

• 激励目标：公司设立股票激励计划，设定2021-2023年营业收入增长率分别为15%、25%、35%；EPS目标分别为1.18元、1.20元、1.22元。
• 激励机制：通过股票激励计划建立公司与员工利益共享机制，提升整体活力。

5. 2021年目标

• 营收目标：2021年公司力争实现营业收入4850亿元。
• 成本费用：预计成本费用总额为4745亿元。
• 增长策略：通过差异化管理、提高风控能力、数字化平台协同、运营效率和产品质量提升来实现目标。

关键信息

财务指标

财务健康度

• 资产负债率：维持在78%。
• 流动比率：从1.61提升至1.72。
• 速动比率：从0.57提升至0.64。
• 归母权益/有息债务：0.41至0.44。
• 有形资产/有息债务：从3.80下降至4.23。

风险提示

• 商品价格波动：可能导致客户违约。
• 经营风险：包括合作方违约和货物损失。
• 资金风险：评级下降可能导致资金成本上升。
• 地产景气度下滑：可能影响房地产业务收入及利润率。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• EPS预测调整：下调2021-2022年EPS分别为4.4%和3.5%，预计2023年EPS为2.16元。

估值指标

公司基本面

• 盈利能力：毛利率下降至5.4%，EBITDA率和EBIT率均下降，税前净利润率和归母净利润率也有所下降。
• 费用控制：销售费用率下降，管理费用率和财务费用率上升。
• 现金流：经营活动现金流保持稳定，2020年为9719亿元，2021年预计为9514亿元。

总结

建发股份2020年表现稳健，供应链业务和房地产业务均实现增长，同时拥有充足的优质土地储备，为未来可持续发展提供支持。公司实施股票激励计划以提升整体活力，设定积极的增长目标。尽管面临一定的风险，但其财务健康度和估值指标显示公司具备良好的投资价值。