债券研究：如何看待财政发力的四大方向？-20200429-兴业证券-14页_1mb

如何看待财政发力的四大方向？总结

核心内容

本文围绕2020年政治局会议提出的“积极财政政策要更加积极有为”的政策导向，分析了财政发力的四大方向，包括财政赤字、地方专项债、政策性金融和特别国债。同时，文章探讨了积极财政对经济基本面和债券市场的影响，以及相关风险提示。

主要观点

1. 财政赤字：减税降费与社会保障托底

• 财政赤字率在积极财政时期通常显著提升，作用领域逐渐聚焦于减税降费和社会保障。
• 1998年：重点支持外贸、下岗职工补助和基建投资，通过长期建设国债推动基建。
• 2008年：通过“4万亿”投资计划，70%资金用于基建和灾后重建。
• 2015年：聚焦于普遍性减税降费和社会保障，宏观税负下降。
• 2020年：预计继续加强减税降费和稳就业政策，已有政策为企业减负约1.6万亿。

2. 地方专项债：对基建的支撑作用明显提升

• 专项债发行规模和节奏加快，且不得用于土储和房地产。
• 2015年：专项债主要用于债务置换，对基建支持有限。
• 2020年：新增专项债规模预计大幅上升，投向基建比例显著提高。
• 专项债可作资本金的比例和范围扩大，有助于撬动更多社会资本，增强对基建的拉动作用。

3. 政策性金融：为稳增长提供配套贷款

• 国开行在稳增长中发挥重要作用，通过发放特定领域贷款支持抗疫、复工复产、小微企业和基建。
• 2020年国开行贷款投放中，21.7%用于复工复产专项流动资金贷款，另有部分用于小微企业和疫情防控。
• 国开行具备货币、财政和商业银行的三重属性，其作用可能超过传统财政和货币政策工具。

4. 特别国债：用于抗疫和系统性风险防控

• 我国特别国债仅发行过两次，分别为1998年和2007年。
• 1998年：2700亿特别国债用于补充四大行资本金，降低系统性金融风险。
• 2007年：1.55万亿特别国债用于购买外汇，支持中投公司成立。
• 2020年：政治局会议提出发行抗疫特别国债，可能用于应对突发公共卫生事件，保障经济平稳发展。

关键信息

财政对经济基本面的影响

• 短期：财政赤字主要用于民生领域，保障居民基本生活，减轻企业负担，托底经济。
• 中长期：减税降费、新基建和抗疫特别国债有助于经济转型和升级，为高质量发展提供支撑。

财政对债市的影响

• 短期：政府债券供给大幅增加，尤其5月份专项债供给压力较大，可能对利率曲线形态产生扰动。
• 中长期：尽管供给增加，但对收益率影响有限，且随着地方债发行期限拉长，中长端利率曲线可能受到阶段性扰动，但整体趋势不受影响。
• 历史经验：在财政发力时期，货币政策通常保持宽松，资金面受到扰动的情况较少，10Y国债收益率也较少出现明显波动。

风险提示

• 海外出现经济/金融危机。
• 房地产市场出现超预期波动。

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