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李宁（02331.HK）总结

核心内容

李宁公司于2021年实现了显著的业绩增长，全年营收同比增长56%至225.72亿元，归母净利润同比增长136%至40.11亿元，表现超预期。2022年公司预计收入增长21%，净利率保持稳定。整体来看，公司凭借产品创新、渠道优化和运营效率提升，展现出强劲的发展势头。

主要观点

1. 报表端表现亮眼

• 营收增长：2021年公司营收同比增长56.1%，归母净利润增长136.1%。
• 毛利率提升：毛利率同比增长3.9个百分点至53.0%，主要得益于新品占比提升及终端折扣改善。
• 费用率下降：销售费用率同比下降3.4个百分点至27.2%，管理费用率下降0.7个百分点至4.9%。
• 净利率提升：归母净利率同比提升6.1个百分点至17.8%。

2. 零售端增长强劲

• 全渠道流水增长：2021年全渠道终端流水（不含李宁young）同比增长50%-60%，Q2-Q4同店销售增长40%-50%。
• 店效提升与渠道扩张：店效提升明显，新品售罄率同比提升14-13个百分点，新品流水占比提升至86%。公司门店数量持续扩张，截至2021年末，李宁大货经销与直营门店分别达4770家和1165家，八代形象店占比超过40%。
• 李宁young渠道发展：李宁young门店数量增长迅速，2021年末达1202家，且定位明确为专业童装。

3. 营运效率显著提升

• 存货与应收账款周转：2021年存货周转天数同比下降14天至54天，应收账款周转天数下降4天至13天。
• 现金流充沛：2021年经营性现金流量同比增长136%至65.25亿元，为公司后续发展提供有力支撑。

关键信息

2022年展望

• 收入增长目标：预计2022年收入增长21.3%，净利率保持稳定。
• 盈利能力预期：毛利率预计维持在52.5%-53.5%之间，净利率预计在17.7%-18.1%之间。

盈利预测

• 归母净利润：2022-2024年预计分别为48.37/59.60/72.24亿元。
• 每股收益：2022-2024年预计分别为1.85/2.28/2.76元/股。
• 估值：2022年现价60.6港元，对应PE为27倍，维持“买入”评级。

财务指标

财务比率

风险提示

• 疫情反复：局部地区疫情可能影响终端销售。
• 盈利能力提升不及预期：可能影响净利润增长。
• 管理层变动：可能带来运营变化，影响公司发展。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2022年PE为27倍，低于历史水平，具备投资价值。

股票信息

相关研究

1. 《李宁（02331.HK）：流水表现亮眼，渠道扩张蓄势待发》2021-10-25
2. 《李宁（02331.HK）：“中国”李宁，迸发无限可能》2021-09-27
3. 《李宁（02331.HK）：精彩中期答卷》2021-08-13

分析师信息

• 鞠兴海：分析师，执业证书编号 S0680518030002，邮箱 juxinghai@gszq.com
• 杨莹：分析师，执业证书编号 S0680520070003，邮箱 yangying1@gszq.com
• 侯子夜：研究助理，执业证书编号 S0680121070015，邮箱 houziye@gszq.com

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