20220318-浦银国际证券-李宁-02331.HK-2H21业绩解读与2022公司展望_6页_1mb

李宁 (2331.HK) 2H21业绩解读与2022公司展望总结

核心内容概述

李宁公司在2021年下半年（2H21）取得了远超市场预期的业绩表现，展现了强大的品牌力和运营能力。尽管面临疫情带来的挑战，公司依然实现了收入同比增长50%和净利润同比翻倍。2022年，公司对全年业绩保持理性与保守的态度，预计收入增长约为20%，净利润率维持在17-19%之间，同时强调了未来增长潜力和运营优化方向。

主要观点与关键信息

2H21业绩表现

• 收入增长：同比增长50%，远超市场预期。
• 净利润增长：同比增长102%，盈利质量显著提升。
• 毛利率扩张：同比大幅扩张190bps，显示成本控制能力增强。
• 费用率下降：销售费用率同比下降340bps，管理费用率同比下降30bps，体现了运营效率的提升。
• 经营利润：同比增长100%，经营利润率提升560bps，表现强劲。

2022年业绩展望

• 收入增长预期：管理层保守预计全年收入增长约为20%（原话为high-teen至low-twenty）。
• 净利润率：预计维持在17-19%之间。
• 毛利率变化：考虑到原材料价格上涨，毛利率可能下降100bps，但公司表示新品折扣与库存优化将有助于抵消这一影响。
• 净现金增长：2022年净现金同比增长1.5倍，达到185亿人民币。
• 分红政策：全年分红0.46人民币每股，分红率维持在30%，与2020年相同。

业务增长动力

• 李宁Young与“中国李宁”：预计将成为2022年收入的主要增长动力，增长幅度在40-60%之间。
• 李宁大货：将维持稳定的收入扩张，预计增长为高单位数至低双位数。
• 库存管理：公司持续优化库存结构，新品占渠道库存比例达92%，较2020年的78%有显著提升。

未来业务提升空间

• 运营体系优化：公司将在商品运营、渠道管理、全渠道布局、成本控制、店铺及组织运营效率等方面继续提升。
• 利润率提升潜力：虽然不以短期净利润率提升为目标，但长期利润率仍有较大提升空间。
• 肌肉型企业目标：公司离计划中的肌肉型企业目标仍有较大差距，但正在稳步前进。

各渠道零售流水表现

• 直营零售：2021年全年零售流水增长稳定，增速在34-36%至87-89%之间。
• 加盟店：零售流水增长显著，增速在40-43%至90-93%之间。
• 电商：始终保持强劲增长，增速在40-43%至约100%之间。
• 整体零售：全年零售流水增长稳定，增速在34-36%至30-33%之间。

市场预期与评级

• 目标价：116.8港元，潜在升幅为+82.6%。
• 评级：买入，公司被视作运动服饰行业首选标的。
• 股价表现：截至2022年3月17日，股价为64.0港元，52周内股价区间为44.6-108.2港元。
• 总市值：167,328百万港元，近3月日均成交额为1,173.2百万港元。

其他关键信息

• 库存周转优化：2021年全年库存周转月数持续改善，库存水平下降。
• 渠道库存结构：公司持续优化库存结构，提升库存周转效率。
• 权益披露：浦银国际未持有李宁超过1%的财务权益，且无与李宁的投资银行业务关系。

分析师信息

• 林闻嘉：消费分析师，联系方式：richard_lin@spdbi.com，(852) 2808 6433
• 桑若楠，CFA：助理分析师，联系方式：serena_sang@spdbi.com，(852) 2808 6439

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
• “持有”：预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
• “卖出”：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。

行业评级定义（相对于MSCI中国指数）

• “超配”：预期表现优于MSCI中国指数10%或以上。
• “标配”：预期表现与MSCI中国指数相差少于10%。
• “低配”：预期表现劣于MSCI中国指数超过10%。

分析师声明

• 所有观点均反映分析师的个人观点，以独立方式撰写。
• 分析师报酬与报告内容无关。
• 无内幕信息或非公开价格敏感数据影响报告内容。
• 分析师及关联人士在报告发布前后30日内未买卖相关股票。

联系信息

• 浦银国际证券机构销售团队：王奕旻，stephy_wang@spdbi.com，852-28086467
• 浦银国际证券财富管理团队：华政（sarah_hua@spdbi.com，852-28086474），陈岑（angel_chen@spdbi.com，852-2808 6475）
• 公司网站：www.spdbi.com
• 地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼