20210503-浦银国际证券-药明康德-603259.SH-1Q21业绩_高速增长势头不变_CDMO业务增长强劲_11页_1mb

药明康德（603259.CH/2359.HK）1Q21业绩总结

核心内容

药明康德在2021年第一季度（1Q21）业绩表现强劲，收入和利润均实现显著增长。公司首次覆盖A股并给出买入评级，同时重申港股买入评级，显示出对药明康德未来增长潜力的看好。

1Q21业绩亮点

• 收入增长：1Q21收入同比增长55%至49.5亿人民币，若去除疫情低基数影响，收入增速仍达35%。
• 净利润增长：归母净利润同比增长395%至15.0亿人民币，经调整non-IFRS和扣非后归母净利润分别同比增长64%和121%。
• 毛利率提升：整体毛利率提升2.7个百分点至37.1%，投资收益和公允价值变动收益显著增加，带动归母净利率提升20.8个百分点。
• 业务结构：
  • 中国区实验室服务：收入同比增长49%至25.6亿元，毛利率略降0.3个百分点至42.8%。
  • CDMO服务：收入同比增长100%至17.0亿元，毛利率增长3.7个百分点至43.5%，主要得益于新项目数量增加和项目推进后期。
  • 美国区实验室服务：收入同比下滑15%至3.3亿元，毛利率大幅下滑15.9个百分点至12.0%，主要受疫情影响。
  • 临床研究服务：收入同比增长57%至3.6亿元，其中中国业务增长达64.7%，毛利率增加5.3个百分点至17.1%。

主要观点

• 药明康德在1Q21展现出强劲的业绩增长，主要得益于CDMO业务的快速发展及中国区实验室服务的订单增长。
• 美国区实验室服务受疫情影响，收入下滑，但预计未来将逐步恢复。
• 投资收益和公允价值变动收益显著增长，对净利润贡献明显。
• 公司首次覆盖A股并给出买入评级，目标价为210元人民币，对应2022E/2023E年95倍和75倍PE。港股维持买入评级，目标价为240港元，对应2022E/2023E年91倍和71倍PE。
• 作为行业龙头，药明康德相较行业平均估值享有溢价，体现出市场对其增长前景的认可。

关键信息

• 财务预测：

  • 2021E收入预测为22.28亿元人民币，收入同比增速为35%。
  • 2022E和2023E收入预计分别为28.58亿元和35.89亿元人民币，收入增速分别为28%和26%。
  • 归母净利润预计分别为3.81亿元、5.12亿元和6.54亿元人民币，净利润增速分别为28.7%、34.2%和27.9%。
  • 2021E PE为97.1倍，2022E为72.3倍，2023E为56.6倍。

• 风险因素：

  • 投资收益波动；
  • 汇率变动；
  • 研发项目失败。

• 情景假设：

  • 乐观情景：目标价252元人民币（概率30%），主要因客户获得和项目进展好于预期，以及公司通过收并购推动增长。
  • 悲观情景：目标价168元人民币（概率20%），主要因疫情导致欧美客户缩减开支，或研发项目失败影响收入和订单。

• 港股情景假设：

  • 乐观情景：目标价300港元（概率30%）。
  • 悲观情景：目标价208港元（概率20%）。

财务比率分析

总结

药明康德在2021年第一季度业绩表现亮眼，收入和利润均实现大幅增长，主要受益于CDMO业务的强劲增长及中国区实验室服务的订单提升。尽管美国区实验室服务因疫情受到拖累，但预计未来将恢复增长。公司首次覆盖A股并给出买入评级，目标价为210元人民币，港股维持买入评级，目标价为240港元。财务预测显示公司未来三年收入和利润将保持稳定增长，估值逐步下降，反映市场对其长期增长潜力的信心。然而，需关注投资收益波动、汇率变化及研发项目失败等风险。