20171227-中泰证券-山西汾酒-600809.SH-全年任务超额完成_来年有望继续强势_6页_510kb

山西汾酒（600809）总结

核心内容

山西汾酒（600809）作为中国白酒行业的代表企业，2017年全年任务超额完成，展现出强劲的增长势头和改革成效。公司通过优化内部机制、深化品牌营销、实施渠道精细化管理，有效提升了业绩表现。2018年，公司预计将继续保持高增长态势，尤其在省外市场通过混合所有制改革模式实现更快发展。分析师范劲松维持“买入”评级，认为其改革红利和行业景气度将推动公司持续增长。

主要观点

• 2017年业绩亮眼：公司营业收入同比增长44.03%，净利润增长71.28%，全年任务提前超额完成，尤其酒类收入同比增长40.68%，显示改革成效显著。
• 改革驱动增长：产品精简、品牌营销和渠道优化等改革措施有效提升了公司运营效率和盈利能力。
• 省外市场扩张：通过混合所有制模式，如与象屿集团成立合资公司，公司有望快速打开省外市场，提升全国化布局。
• 产品结构优化：公司重点推广300元以上产品（青花瓷+金奖20），预计增速在50%以上，推动公司盈利能力进一步提升。
• 未来增长预期：公司提出“三步并作两步走，三年任务两年完成”战略，2018年收入预计增长34.79%，净利率有望进一步提升。

关键信息

财务表现（2017E - 2019E）

增长预测与分析

• 收入增速：预计2017-2019年收入分别为63.44亿、85.52亿、103.84亿，同比增长分别为44.03%、34.79%、21.42%。
• 净利润增速：预计2017-2019年净利润分别为10.38亿、14.68亿、19.23亿，同比增长分别为71.28%、41.64%、31.00%。
• 盈利能力提升：净利率从16.3%逐步提升至18.5%，毛利率从73.17%提升至75.98%，显示公司盈利能力增强。

财务结构与运营能力

• 资产负债率：预计2017-2019年分别为40.15%、42.47%、41.44%，整体保持稳定。
• 现金流量：2017-2019年经营活动现金净流分别为796亿、1,497亿、2,080亿，显示公司现金流健康。
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定在1.7-2.0天，存货周转天数保持在513天左右，显示公司运营效率较高。

风险提示

• 政策风险：三公消费限制政策可能影响白酒市场需求。
• 改革风险：改革进度可能不及预期，影响公司业绩增长。
• 品质风险：食品品质事故可能对品牌形象和市场表现造成负面影响。

投资建议

• 维持“买入”评级：分析师范劲松认为，公司具备次高端酒大单品优势和深化改革红利，未来增长潜力大。
• 目标价格：未明确目标价格，但基于当前财务表现和增长预期，预计未来股价有较大上涨空间。

图表与数据

• 图表1：近5年收入增速情况，显示公司收入增长趋势。
• 图表2：近5年利润增速情况，显示公司盈利能力提升。
• 图表3：近5年产品毛利率情况，显示公司毛利率稳定增长。
• 图表4：近5年产品净利润率情况，显示公司净利润率稳步提升。
• 图表5：近5年销售费用率情况，显示公司费用控制能力增强。
• 图表6：近5年管理费用率情况，显示公司管理效率提升。
• 图表7：销售收入预测总表，显示公司未来收入增长预期。
• 图表8：财务预测三张报表，包括损益表、现金流量表和资产负债表，提供全面的财务分析。

结论

山西汾酒在2017年表现出色，超额完成全年任务，显示出强大的增长能力和改革成效。未来，公司有望通过省外市场扩张和产品结构优化，继续实现高增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值，但需关注政策、改革和品质等风险因素。