20180827-华泰证券-山西汾酒-600809.SH-省外收入占比提升_业绩符合预期_4页_1mb

山西汾酒2018年中报点评总结

核心内容概览

山西汾酒（600809）在2018年上半年实现营业收入50.42亿元，同比增长47.38%；归母净利润9.37亿元，同比增长55.76%。业绩表现符合预期，公司改革与市场拓展持续推进，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年营收和净利润均实现大幅增长，显示其改革措施和市场策略的有效性。
• 省外收入占比提升：省外收入达到21.28亿元，同比增长52.98%，占总收入的42.57%，较2017年的40.27%有所提升。
• 低端白酒表现亮眼：低端白酒收入增长84.11%，带动整体销售毛利率略有下降，但公司通过优化费用管理，销售费用率和管理费用率均有所下降。
• 改革持续推进：2018年是汾酒集团改革落实的关键年，公司预计下半年将继续加大省外市场拓展力度，推动业绩持续增长。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为1.76元、2.32元和2.95元，YOY分别为62%、31%和27%。考虑到公司处于改革发力期，给予2018年30-32倍的PE估值，目标价为52.80-56.32元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018H1为50.42亿元，同比增长47.38%。
• 归母净利润：2018H1为9.37亿元，同比增长55.76%。
• 每股收益：2018H1为1.08元，同比增长55.76%。
• 毛利率：2018H1为69.65%，同比下降1.43个百分点。
• 销售费用率：2018H1为17.99%，同比下降0.6个百分点。
• 管理费用率：2018H1为4.88%，同比下降1.37个百分点。

市场拓展

• 省外收入占比：从2017年的40.27%提升至2018年的42.57%。
• 市场策略：公司继续实施13320市场布局策略，围绕1+3板块市场聚焦发展，围绕3+20机会市场梯次推进。

改革与管理

• 费用管理：公司明确营销系统各级责任，对市场费用审批及核报充分授权，坚持“费用落地”。
• ERP项目优化：进一步规范费用管理，提升工作效率。

预测与估值

• 收入增速预测：2018-2020年收入增速分别为45%、32%和25%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.76元、2.32元和2.95元。
• PE估值：2018年PE估值区间为30-32倍，目标价为52.80-56.32元。
• 可比公司PE：2018年平均PE为23倍，公司估值高于平均值。

风险提示

• 经营业绩低于目标
• 宏观经济表现不佳
• 省内竞争压力加剧

财务比率分析

经营预测指标与估值

估值对比

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

免责声明

本报告仅供华泰证券股份有限公司客户使用，不构成买卖建议。报告内容基于已公开信息编制，不保证准确性与完整性。投资者需自行判断，不承担任何法律责任。