20180629-申万宏源-山西汾酒-600809.SH-青花持续高增_渠道反馈良性高质量增长_坚定看好酒中长期改善空间_4页_460kb

山西汾酒（600809）投资分析总结

核心内容

山西汾酒（600809）在2018年6月29日的报告中，被维持“买入”评级，其盈利预测及估值指标均显示公司具备良好的增长潜力。

主要观点

1. 投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.85元、2.56元、3.23元，同比增长率分别为69.3%、38.7%、26.1%。
• 市盈率（PE）：对应2018-2020年PE分别为33x、24x、19x。
• ROE：预计2018-2020年ROE分别为25.3%、28.7%、29.8%。

2. 品牌与产品优势

• 品牌底蕴：汾酒作为清香型白酒的鼻祖，拥有深厚的品牌基础，品质得到行业和消费者的广泛认可。
• 产品结构上移：青花系列和金奖系列占比提升，预计未来中高端产品占比将由40%提升至70%，推动净利率提升。
• 提价红利：青花系列在2018年4月1日提价，价格稳中有升，有助于提升收入和净利率。

3. 渠道与市场表现

• 渠道反馈良好：在山西、河南、北京等重点市场表现突出，经销商库存低，价格稳定且有上升趋势。
• 经销商打款完成度高：全年任务完成度已达60%以上。
• 省外扩张提速：省外市场增速快于省内，收入结构由6:4向3:7转变，全国化布局加速。

4. 国企改革带来的机遇

• 改革红利释放：国企改革激发管理层和员工积极性，改善管理机制，三年任务两年完成。
• 与华润协同：未来将在营销和管理方面与华润加强合作，提升整体运营效率。

关键信息

股价与市场数据

• 收盘价：60.69元（2018年6月28日）
• 一年内最高/最低：68元 / 29.88元
• 市净率（P/B）：8.8
• 流通A股市值：52548百万元
• 上证指数/深证成指：2786.90 / 9071.73

财务数据

• 营业收入：2017年为6,037百万元，预计2018年为9,050百万元，2019年为11,781百万元，2020年为14,358百万元。
• 净利润：2017年为944百万元，预计2018年为1,598百万元，2019年为2,216百万元，2020年为2,795百万元。
• 毛利率：持续提升，从2017年的69.84%预计到2020年的74.80%。
• 销售费用：2018年销售费用为1,629百万元，同比增长显著。
• 管理费用：2018年管理费用为679百万元，2020年预计为1,120百万元。
• 财务费用：2018年为-19百万元，2020年预计为-122百万元。
• 经营性利润：2018年预计为2,455百万元，同比增长率高达79.54%。

股价上涨催化剂

• 业绩超预期
• 国企改革持续推进

核心风险

• 经济下行影响高端白酒需求
• 国企改革受阻

未来展望

山西汾酒未来将继续受益于青花系列的高增长和全国化扩张，产品结构持续优化，毛利率和净利率有望进一步提升。国企改革带来的管理效率提升和团队激励改善，将为公司长期发展提供支撑。整体来看，公司具备良好的增长潜力和投资价值。

附注信息

• 证券分析师：吕昌（lvchang@swsresearch.com）、周缘（zhouyuan@swsresearch.com）

• 机构联系人：

  • 上海：陈陶（021-23297221 / 18930809221 / chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（010-66500610 / 18930809610 / lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（021-23297247 / 13916685683 / hujy@swsresearch.com）

• 投资评级说明：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 法律声明：

  • 本报告仅供申万宏源证券客户使用；
  • 本报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性；
  • 投资决策应基于个人实际情况，谨慎评估风险。

• 资料来源：公司公告、申万宏源研究