20210824-安信证券-龙佰集团-002601.SZ-Q2业绩创新高_看好公司长期成长_5页_1mb

报告摘要

龙佰集团2021年Q2业绩总结

核心内容

龙佰集团在2021年第二季度实现了业绩的显著增长，成为公司发展的重要节点。公司上半年营业收入达到98.38亿元，同比增长55.5%，归母净利润达到24.35亿元，同比增长88.3%。其中，第二季度营业收入为51.93亿元，同比增长97.0%，环比增长11.8%；归母净利润为13.71亿元，同比增长250.1%，环比增长28.9%。这一业绩表现主要得益于钛白粉业务的量价齐升，以及公司氯化法钛白粉产能的释放。

主要观点

钛白粉业务表现强劲：2021年1-6月，公司销售钛白粉43.77万吨，同比增长23%。其中，硫酸法钛白粉销量30.95万吨，同比增长3%；氯化法钛白粉销量12.82万吨，同比增长138%。这表明公司氯化法技术的产能释放显著提升了业绩。
产品价格持续上涨：钛白粉市场价格在第二季度同比上涨21%-53%，环比上涨12%-23%。与钛精矿的价差也持续扩大，同比增加32%-37%，环比增加14%-15%。这进一步支撑了公司盈利能力。
出口表现良好：第二季度钛白粉出口量同比增长35%，出口均价同比增长41%。出口业务的强劲表现有助于公司拓展国际市场。
成本优势明显：公司通过钛矿自给率的提升，有效控制了成本。随着四川龙蟒矿冶的700万吨绿色高效选矿项目建成，公司将进一步增强原料供应的稳定性。
新能源布局加速：公司正在积极布局锂电池新材料产业，包括建设年产10万吨氯化法钛白粉扩能项目、3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目，以及与湖北万润新能源合作建设磷酸铁项目等。这些项目将为公司带来新的增长点。
投资评级和估值：公司维持买入-A的投资评级，预计2021-2023年的净利润分别为44.9亿元、51.1亿元、59.6亿元。6个月目标价为40元，当前股价为33.78元。

关键信息

业绩表现

2021年1-6月：营业收入98.38亿元（同比+55.5%），归母净利润24.35亿元（同比+88.3%）
2021年第二季度：营业收入51.93亿元（同比+97.0%），归母净利润13.71亿元（同比+250.1%）

产品销量和价格

钛白粉销量：43.77万吨（同比+23%）
硫酸法钛白粉销量：30.95万吨（同比+3%）
氯化法钛白粉销量：12.82万吨（同比+138%）
海绵钛销量：5985吨（同比+79%）
钛白粉价格：同比+21%-53%，环比+12%-23%
钛精矿价差：同比+32%-37%，环比+14%-15%

出口数据

出口量：同比+35%
出口均价：同比+41%，环比+19%

项目进展

四川龙蟒矿冶：700万吨绿色高效选矿项目，新增铁精矿160万吨/年、钛精矿40万吨/年、硫钴精矿1.5万吨/年
子公司甘肃国钛：3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目，建设周期4年，投资18亿元
子公司河南佰利联：年产10万吨氯化法钛白粉扩能项目，投资7亿元
合资公司：与湖北万润新能源合作建设年产10万吨磷酸铁项目

财务预测

净利润：2021E为44.9亿元，2022E为51.1亿元，2023E为59.6亿元
毛利率：2021Q2为45.8%（环比+9.6%）
期间费用率：2021Q2为10.6%（环比+2.3%）

投资指标

市盈率（PE）：2021E为17.9，2022E为15.7，2023E为13.5
市净率（PB）：2021E为5.0，2022E为4.5，2023E为4.0
股息收益率：2021E为3.6%，2022E为4.1%，2023E为4.8%
ROIC：2021E为26.0%，2022E为27.0%，2023E为35.4%

风险提示

产品价格大幅下滑
钛矿新增产能超预期
项目建设进度不及预期

投资建议

维持买入-A投资评级
预计公司未来成长动能可期，特别是在新能源领域

财务报表预测和估值数据汇总

营业收入

2019：11,419.9百万元
2020：14,164.0百万元
2021E：19,121.4百万元
2022E：22,945.7百万元
2023E：26,387.6百万元

净利润

2019：2,594.0百万元
2020：2,288.7百万元
2021E：4,493.1百万元
2022E：5,114.9百万元
2023E：5,958.5百万元

每股收益（EPS）

2019：1.09元
2020：0.96元
2021E：1.89元
2022E：2.15元
2023E：2.50元

每股净资产（BVPS）

2019：5.83元
2020：5.97元
2021E：6.76元
2022E：7.51元
2023E：8.39元

市盈率（PE）

2019：31.0
2020：35.1
2021E：17.9
2022E：15.7
2023E：13.5

市净率（PB）

2019：5.8
2020：5.7
2021E：5.0
2022E：4.5
2023E：4.0

投资回报率（ROIC）

2019：19.6%
2020：15.8%
2021E：26.0%
2022E：27.0%
2023E：35.4%

财务费用率

2019：1.1%
2020：1.1%
2021E：0.6%
2022E：0.0%
2023E：-0.3%

四费/营业收入

2019：13.6%
2020：11.3%
2021E：10.8%
2022E：10.2%
2023E：9.9%

资产负债率

2019：45.8%
2020：54.5%
2021E：45.6%
2022E：43.8%
2023E：40.1%

负债权益比

2019：84.4%
2020：119.6%
2021E：84.0%
2022E：77.9%
2023E：67.0%

流动比率

2019：0.93
2020：0.82
2021E：0.70
2022E：0.85
2023E：1.01

速动比率

2019：0.67
2020：0.60
2021E：0.45
2022E：0.52
2023E：0.66

利息保障倍数

2019：26.91
2020：18.02
2021E：49.78
2022E：1,340.27
2023E：(81.80)

股息收益率

2019：1.9%
2020：2.6%
2021E：3.6%
2022E：4.1%
2023E：4.8%

分红比率

2019：58.8%
2020：89.7%
2021E：65.0%
2022E：65.0%
2023E：65.0%

结论

龙佰集团在2021年Q2实现了业绩的显著增长，主要得益于钛白粉业务的量价齐升和氯化法产能的释放。公司通过钛矿自给率的提升，有效控制了成本，增强了盈利能力。同时，公司积极布局新能源领域，包括建设氯化法钛白粉扩能项目、海绵钛技术提升改造项目以及与湖北万润新能源合作建设磷酸铁项目，为公司未来成长提供了新的动能。公司维持买入-A投资评级，预计未来三年净利润将稳步增长，同时市盈率和市净率将逐步下降，显示出公司估值的吸引力。然而，公司也面临产品价格下滑、钛矿新增产能超预期和项目建设进度不及预期等风险。总体来看，龙佰集团在钛白粉业务和新能源布局方面的表现值得期待，长期成长性看好。

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