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中材科技2020年三季报总结及投资分析

核心内容

中材科技在2020年前三季度表现出色，实现营业收入129.2亿元，同比增长35.5%，归母净利润15.5亿元，同比增长52.0%。其中，单三季度营收53.3亿元，同比增长53.6%，归母净利润6.2亿元，同比增长72.0%，业绩增长显著。

公司三大核心业务均实现良好发展：

• 风电叶片：受益于市场需求旺盛，公司凭借前瞻性产品布局和行业领先技术，大叶型叶片产能释放，产销量及盈利能力大幅提升。
• 玻璃纤维：尽管受新冠疫情影响，出口业务有所下降，但国内市场快速恢复，公司通过优化产能和产品结构，实现逆势增长。
• 锂电池隔膜：抓住新能源汽车及动力电池回暖机遇，优化内部协同，提升市场份额及大客户供应比例，同时开拓海外市场，实现出口额大幅增长。

主要观点

盈利能力与现金流

• 公司前三季度毛利率为27.9%，同比增长0.3个百分点，净利率12.2%，同比增长1.2个百分点。
• 期间费用率14.0%，同比下滑0.9个百分点，显示公司运营效率提升。
• 经营活动现金流量净额达13.2亿元，同比增长35.8%，现金流状况良好。

业务增长潜力

• 玻璃纤维：下游应用领域如汽车、电子需求持续扩张，未来3-5年需求增速有望超过10%。供给端趋于稳定，价格战无市场基础，2020年9月玻纤价格已确认底部，长期有望小幅上涨。公司作为行业龙头，成本持续降低，产品高端化，有望保持超越行业增速和利润率。
• 风电叶片：陆风抢装后仍有海风和海外增量空间，同时平价上网时代和海风发展将推动叶片大型化，进一步提升发电效率，公司有望持续扩大市场份额。
• 锂电池隔膜：公司已成为CATL的主要供应商，并成功开拓LG、SK、ATL等海外客户，产品质量和一致性进入一流水平。2020年下半年新能源汽车需求复苏，公司出货量及市场份额显著提升，锂膜业务正处于出货量、利润和估值的三重拐点。

关键信息

财务预测

财务指标分析

• 毛利率：从2019年的26.90%提升至2020年的29.99%，持续增长。
• 净利率：从10.51%提升至13.07%，盈利能力增强。
• ROE：从11.18%提升至15.67%，显示公司股东回报率提高。
• 资产负债率：从56.36%上升至59.29%，但后续有所下降，显示公司资本结构优化。

投资建议

公司整体表现优异，各项业务增长强劲，财务指标持续改善，未来发展前景良好。预计公司2020-2022年营业收入分别为162.1、179.8和192.5亿元，归母净利润分别为20.5、23.9和25.8亿元。基于当前估值，公司PE分别为17.7、15.1和14.0倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 玻纤需求不及预期：若下游需求增长不及预期，可能影响公司盈利能力。
• 风电抢装及后续发展不及预期：若风电行业后续发展不如预期，可能影响叶片业务增长。
• 锂电池隔膜业务拓展不及预期：若隔膜业务未能持续拓展，可能影响公司整体业绩增长。