深圳能源 (000027) 总结
核心内容
深圳能源是深交所首家电力上市公司，实际控制人为深圳市国资委。公司致力于打造能源环保综合平台，业务涵盖电力、垃圾处理、燃气等，其中电力业务占主导地位。截至2018年9月30日，公司已投产控股发电装机容量为989.03万千瓦，其中煤电491.4万千瓦、气电245万千瓦、水电82.25万千瓦、风电61.54万千瓦、光伏87.24万千瓦及垃圾发电21.6万千瓦。2018年上半年，电力业务收入占主营业务收入的86.51%，垃圾处理业务占1.81%，燃气业务占5.94%。
主要观点
- 电力业务为主：电力业务是公司的主要收入来源，2018年上半年实现收入69.13亿元，占主营业务收入的86.51%。
- 煤电盈利处于底部：受高煤价影响，公司煤电板块盈利能力处于底部，预计随着煤价回落及让利收窄，未来盈利有望修复。
- 可再生能源增长潜力大：风电业务在建项目超过120万千瓦，预计2020年风电装机容量将增长200%以上，成为主要盈利增长点。
- 垃圾处理能力提升：公司垃圾处理能力在2019年将翻倍，预计深圳垃圾处理需求仍无法满足，带来产能利用率提升和环保业务爆发增长。
- 燃气业务布局：公司在多个城市布局燃气业务，并持股30%的中海油深圳迭福LNG接收站，预计每年带来约1.5亿元投资收益。
关键信息
股价与市场数据
- 收盘价：5.33元
- 一年内最高/最低价：6.26元 / 4.73元
- 市净率：1.0倍
- 息率：1.50%
- 流通A股市值：21131百万元
- 上证指数/深证成指：2483.09 / 7215.34
盈利预测与估值
- 营业收入预测：2018年184.72亿元，2019年195.63亿元，2020年196.03亿元
- 归母净利润预测：2018年8.46亿元，2019年14.23亿元，2020年18.19亿元
- 当前PE：25倍 / 15倍 / 12倍
- 行业平均PE：31倍 / 19倍 / 14倍
- PB估值：1.0倍，低于行业平均1.05倍
风险提示
投资要点
- 深交所首家电力公司，打造环保能源综合平台
- 煤电板块盈利处于底部，未来受益于煤价下跌及让利收窄
- 上网电价下调，气电板块短期承压
- 可再生能源业务拓展迅速，2020年风电进入爆发期
- 垃圾处理能力19年翻倍，环保业务迎来爆发增长
- 布局燃气业务中下游，迭福接收站投资收益可观
关键假设点
- 2018-2020年煤电机组利用小时数变化：-50、-50、+50小时
- 2019年垃圾处理能力翻倍
有别于大众的认识
- 煤电盈利修复：随着煤价回落及让利收窄，公司煤电资产盈利有望逐步修复
- 燃气机组盈利能力：虽然上网电价下调，但气源成本较低，盈利能力仍较为可观
- 可再生能源增量：风电和光伏业务成为公司净利润主要增量来源，2020年风电装机容量将增长超过200%
股价表现的催化剂
财务数据及盈利预测
营业收入与净利润
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长率(%) |
净利润（百万元） |
同比增长率(%) |
| 2017 |
15,546 |
37.35 |
749 |
-44.37 |
| 2018Q1-Q3 |
12,377 |
18.49 |
846 |
12.95 |
| 2019E |
19,563 |
5.90 |
1,423 |
68.30 |
| 2020E |
19,603 |
0.20 |
1,819 |
27.80 |
每股收益
| 年份 |
每股收益(元/股) |
| 2017 |
0.19 |
| 2018H1 |
0.15 |
| 2018E |
0.21 |
| 2019E |
0.36 |
| 2020E |
0.46 |
毛利率
| 年份 |
毛利率(%) |
| 2017 |
27.5 |
| 2018Q1-Q3 |
22.1 |
| 2018E |
24.4 |
| 2019E |
28.0 |
| 2020E |
27.9 |
估值对比
| 项目 |
深圳能源 |
行业平均 |
| 2018年PE |
25 |
31 |
| 2019年PE |
15 |
19 |
| 2020年PE |
12 |
14 |
| PB |
1.0 |
1.05 |
图表目录
- 图1：截至2018年6月深圳能源股权结构
- 图2：公司2018年上半年营业收入构成
- 图3：截至2018年6月底公司电力装机容量占比
- 图4：公司历年营业收入情况
- 图5：公司历年归母净利润情况
- 图6：沙角电厂地理位置优越
- 图7：公司主要煤电机组所在省份电煤价格指数情况
- 图8：妈湾公司净利润情况
- 图9：公司主要参股煤电公司投资收益情况
- 图10：秦皇岛港5500大卡煤炭平仓价
- 图11：全国煤炭需求及产能预测
- 图12：广东省月度集中竞价交易出清价差
- 图13：华南LNG市场价格指数情况
- 图14：日本JCC价格
- 图15：公司可再生能源装机容量情况
- 图16：北方能源控股净利润情况
- 图17：南京能源控股净利润情况
- 图18：公司风电装机容量
- 图19：公司环保业务营业收入情况
- 图20：公司环保业务净利润情况
表格目录
- 表1：公司控股装机情况
- 表2：公司煤电参控股装机情况
- 表3：煤炭历史产能变化及未来产能预测
- 表4：公司燃气电厂情况
- 表5：公司燃气机组运营情况
- 表6：公司风电在建项目
- 表7：公司在运垃圾发电项目
- 表8：公司在建垃圾发电项目
- 表9：火电板块重点标的估值表
- 表10：公司利润表预测
- 表11：公司资产负债表预测
- 表12：公司现金流量表预测
