20150907-广发证券-深圳能源-000027.SZ-机组地域优势明显_电改助力业务爆发_19页_1mb

报告摘要

深圳能源 (000027.SZ) 详细总结

公司概览

深圳能源是深圳市国资委旗下的一家综合型公用事业提供商，主要业务涵盖电力生产（包括燃煤、燃气、水电、风电、光伏发电）和垃圾焚烧处理。公司承担深圳当地约40%的年均用电负荷及73.4%的生活垃圾焚烧处理量，电力业务是其利润核心，占归母净利润的70.6%。

电力业务分析

装机容量与结构

截至2015年3月末，公司权益装机规模为616万千瓦，其中清洁能源占比达41%。具体包括：

燃煤机组：权益装机364万千瓦（占比59.1%）
燃气机组：权益装机166万千瓦（占比26.9%）
垃圾发电：14万千瓦
风电：37.5万千瓦
水电：5.92万千瓦
光伏发电：29.1万千瓦

火电业务

公司火电业务具有显著的地域优势，主要分布在深圳及周边地区。2014年，公司控股燃煤机组平均度电净利为0.082元/度，较去年同期增长11.93%。2015年上半年，公司累计实现上网电量106.13亿千瓦时，其中燃煤发电77.97亿千瓦时，燃气发电18.34亿千瓦时，分别同比下降6.7%和30.6%。

燃气业务

公司燃气机组主要为东部电厂、东莞樟洋电厂和惠州丰达电厂。其中东部电厂能够获取廉价大鹏气源，而东莞樟洋和惠州丰达电厂气源价格与日本JCC指数挂钩，需依赖政府补贴。随着JCC指数大幅下跌（2015年6月报63.99美元/桶，同比下跌41.8%），燃气机组成本有望显著下降。

垃圾发电业务分析

盈利与规模

截至2015年上半年，公司已建成投产6座垃圾电厂，总处理能力为7050吨/日。2014年，垃圾发电业务贡献净利约1.4亿元，占归母净利润的6.7%。垃圾发电吨处理盈利约为1.99万元/吨，盈利水平稳定。

规模扩张

公司正在建设及规划新建的垃圾电厂包括南山二期、东部垃圾发电厂、宝安三期、桂林山口项目一期和潮安垃圾发电，合计日处理能力为10350吨/日。预计到2020年，垃圾处理能力将达到18000吨/日，未来5年有望翻番。

售电市场放开与竞争优势

深圳外购电占比高达70%，但由于交叉补贴负担，电价高居广东之首。公司燃煤机组上网电价仅为0.447元/千瓦时，加上输配电价后，综合成本低于深圳市工商业电价和居民电价。随着售电侧放开，公司有望凭借成本优势夺回外来电市场份额。

盈利预测与评级

预计公司2015-2017年EPS分别为0.77元、0.78元和0.78元，公司是深圳电改龙头标的，维持“买入”评级。

风险提示

电改进度低于预期
公司火电机组小时数超预期下滑

数据概览

财务数据

项目	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	12,350.78	12,506.04	12,323.01	12,363.46	12,526.29
EBITDA（百万元）	3,355.30	4,061.87	3,927.32	3,913.16	3,962.81
净利润（百万元）	1,452.99	2,034.05	2,037.43	2,070.38	2,065.54
EPS（元/股）	0.550	0.770	0.771	0.783	0.782