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深圳能源（000027）调研报告总结

核心内容

深圳能源（000027）作为全国电力行业首家在深圳上市的大型股份制企业，其业务涵盖电力、环保及金融资产，具备较强的盈利能力和成长潜力。公司当前股价为5.03元，总市值133亿元，流通市值48.21亿元，总股本264299万股，流通股本95835万股，12个月最高/最低价分别为7.00元和4.98元。

主要观点

• 电力业务稳健增长：公司电力资产优质，现有电厂如妈湾、东部盈利稳定，预计未来新机组投产将推动电力业务跨越式增长。
• 环保业务快速发展：深圳垃圾处理压力大，公司垃圾发电项目日处理能力不断提升，未来三年环保业务盈利有望翻番。
• 金融资产价值被低估：公司持有的非上市金融公司股权合理估值为40.26亿元，对应股价1.52元，具备提升空间。
• 投资建议：公司合理价格区间为6.19-6.76元，当前股价具有安全边际，给予“推荐”评级。

关键信息

电力资产

• 总装机容量：截至2012年底，公司总装机容量达630万千瓦，其中燃煤机组占比54.8%，燃气、风电、垃圾发电等占45.2%。
• 主要电厂：
  • 妈湾电厂：184万千瓦，2012年净利润7.41亿元，净利率15.56%。
  • 东部电厂：117万千瓦，2012年净利润2-3亿元，净利率22.24%。
• 在建项目：滨海电厂（2台百万机组，预计2015年底投产），预计全年净利润约6亿元。

环保业务

• 垃圾处理能力：截至2012年底，公司垃圾处理能力达90万吨/年，日处理能力2450吨。
• 项目进展：
  • 宝安二期（3000吨/日）和武汉新沟（1000吨/日）已试运营。
  • 深圳东部（5000吨/日）、南山二期（800吨/日）即将建成。
• 盈利预测：2013-2015年净利润分别为0.94亿元、1.32亿元和2.24亿元，对应EPS分别为0.036元、0.05元和0.085元。
• 行业地位：公司在垃圾发电领域处于领先地位，2012年影响力排名第六。

金融资产

• 持有非上市金融公司股权：包括长城证券、国泰君安、永诚保险、华泰财险等，账面价值19.52亿元。
• 合理估值：参考行业平均市净率，金融资产合理市值为40.26亿元，对应股价1.52元。

盈利预测

• EPS预测：2013-2015年分别为0.43元、0.5元和0.56元。
• 合理估值：电力业务对应3.6-4元，环保业务对应1.07-1.25元，金融资产对应1.52元，综合合理股价区间为6.19-6.76元。
• 当前股价：5.03元，距离目标价仍有23%-34%的上涨空间。

风险提示

• 煤价反弹：煤价上涨可能影响电力业务盈利能力。
• 项目进度不达预期：新项目投产可能受政策或市场因素影响。
• 金融资产上市进程缓慢：金融资产估值可能受其上市进展影响。

估值与投资建议

• 电力业务估值：参考可比公司PE，合理估值为3.6-4元。
• 环保业务估值：参考行业平均PE，合理估值为1.07-1.25元。
• 金融资产估值：参考行业平均PB，合理估值为1.52元。
• 综合估值：合理价格区间为6.19-6.76元，当前股价5.03元，给予“推荐”评级。

总结

深圳能源在电力、环保及金融资产领域均具备较强的增长潜力和盈利能力。电力业务盈利稳定，环保业务快速扩张，金融资产估值被低估。公司当前股价具备一定安全边际，未来有较大的上涨空间，建议投资者关注。