20160417-广发证券-营改增最全解析之12-3：非银篇-实际税率微增，整体税负影响偏中性_17页_1mb

独家收集：营改增最全解析之非银篇

核心内容概述

本报告分析了营业税改征增值税（营改增）对非银金融行业的影响，包括金融业、证券业和保险业。主要从税负变化、税收优惠政策延续、进项抵扣机制、投资建议及风险提示等方面进行分析。

主要观点

1. 金融业：实际税率微增，税收优惠政策有望延续

• 营改增时间：自2016年5月1日起在全国范围内全面推开。
• 税率变化：金融业实际税率由5%增长至5.66%。
• 税收优惠：部分业务如金融同业往来利息收入、一年期以上人身保险产品收入等仍可享受免税政策。
• 税负影响：实际税负取决于进项抵扣情况，进项抵扣渠道较多，但需进一步理顺。

2. 证券业：应税收入范畴大致相同，营改增对券商利润影响有限

• 应税收入：包括手续费收入、资产交易收入及利息收入，适用增值税税率6%。
• 税负影响：营改增对券商净利润影响幅度在-0.9%至1.5%之间，主要取决于进项抵扣与销项转嫁。
• 影响差异：
  • 负面：海通证券、中信证券等因利息收入占比高且进项抵扣少，净利润受负面影响。
  • 正面：华泰证券、国金证券等因手续费及佣金支出占比高，进项抵扣力度大，净利润受正面影响。
• 业务影响：
  • 经纪、自营、两融业务：税负难以转嫁，收入及利润有下降压力。
  • 投行、资管业务：客户多为机构及企业，税负可转嫁，且费用可抵扣。

3. 保险业：税收优惠有望延续，进项抵扣仍需跟踪

• 营业税征收现状：寿险行业享受较大程度的豁免，主要集中在一年期以上人身保险产品。
• 营改增影响：
  • 税率变化：增值税税率为6%，但部分业务如一年期以上人身保险产品仍可享受免税。
  • 进项抵扣：需进一步明确可抵扣范围，如咨询、租赁等费用。
• 投资影响：
  • 长期寿险产品：享受税收优惠，对行业有正面影响。
  • 财险业务：因重复征税和成本率高，税负增加可能对其利润释放形成压力。

关键信息

投资建议

• 证券板块：
  • 估值处于历史低位，PB接近安全边际。
  • 推荐公司：国金、光大、华泰、海通。
• 保险板块：
  • 估值偏低，建议长期配置。
  • 推荐顺序：中国平安 > 新华保险 > 中国太保 > 中国人寿。

风险提示

• 券商牌照放开可能对行业格局产生影响。
• 进项抵扣细则尚未明确，需持续跟踪。

图表与数据索引

• 图1：营改增试点扩容
• 图2-5：新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保营业税数据
• 图6：2015年报按产品分类业务收入
• 图7：我国寿险保费规模及增速
• 图8-9：中国平安、中国太保财险保费收入
• 表1-9：涉及营改增前后应纳税额计算、增值税与营业税对比、证券业及保险业具体业务、资产配置比例、盈利预测与估值等

总结

营改增对非银金融行业的影响总体偏中性，实际税负变化较小。税收优惠政策延续，部分业务可享受免税，有助于减轻行业负担。证券业因业务性质差异，税负影响不一，部分券商受益于较高的进项抵扣比例。保险业因长期寿险产品的免税政策，整体税负影响较小，但财险业务可能面临一定压力。整体而言，证券与保险板块具备中长期配置价值，推荐关注具有估值优势及事件驱动的公司。