20160417-广发证券-营改增最全解析之12-3_非银篇-实际税率微增_整体税负影响偏中性_16页_1mb

营改增最全解析之 12-3: 非银篇 总结

核心内容

本次“营改增”试点自2016年5月1日起在全国范围内实施，金融业被纳入试点范围。营改增对证券和保险行业的影响总体偏中性，部分企业甚至可能受益，但整体税负变化需关注进项抵扣和税收优惠政策的延续。

主要观点

1. 金融业整体税负微增，税收优惠政策有望延续

• 税率变化：金融业从营业税5%变为增值税6%，但实际税率由5%增长至5.66%，取决于进项抵扣和销项转嫁。
• 税收优惠：部分业务如金融同业往来利息收入、一年期以上人身保险产品保费收入等仍可享受免税或减税政策。
• 价内税转价外税：计税收入转换为不含税收入，账面营业收入减少，税负变化与进项抵扣密切相关。

2. 证券业税负影响有限，部分公司受益

• 应税收入范畴：营改增后证券公司应税收入范畴大致不变，包括手续费收入、资产交易收入和利息收入。
• 税负影响：由于营业税阶段已有较多优惠，营改增后税负变化不大，影响范围在-0.9%至1.5%之间。
• 受益公司：华泰、国金、长江等券商因较高的减免项目占比和可抵扣进项税金额，净利润受到正面影响。
• 影响因素：经纪业务税负难以转嫁，自营业务进项抵扣较少；投行、资管业务因客户多为机构，税负可部分转嫁。

3. 保险业税收优惠有望延续，进项抵扣仍需关注

• 税收优惠：寿险公司一年期以上人身保险产品保费收入免征增值税，财险部分产品如农业险和出口货运保险也免征。
• 税负变化：保险业增值税税率为6%，实际税负可能由5%增至5.66%，但因部分业务免税，整体影响有限。
• 资产配置：保险资金主要配置在固收类资产，投资差价收入受增值税影响较大，但进项抵扣细则尚不明确。

关键信息

证券业营改增影响测算

保险业营改增影响分析

• 免税政策：一年期以上人身保险产品保费收入免征增值税。
• 税基变化：保险业增值税税基主要为财险保费收入和投资差价收入，部分业务可能免税。
• 资产配置：保险资金以债券为主，股票和基金占比相对较低，固收类资产占比在74.9%~82%之间。

投资建议

证券板块

• 估值优势：估值处于历史低位，大型券商如中信、海通PB估值接近历史底部。
• 推荐公司：国金、光大、华泰、海通等公司因较高的进项抵扣和税收优惠，具备中长期配置价值。
• 催化剂：MSCI、深港通等政策可能推动证券板块上涨。

保险板块

• 整体趋势：保费收入保持增长，但增速分化，整体估值偏低。
• 推荐顺序：中国平安 > 新华保险 > 中国太保 > 中国人寿。
• 长期配置：建议将保险作为长期投资品种，关注其税收优惠延续性。

风险提示

• 券商牌照放开：可能对行业格局带来影响。
• 进项抵扣政策：仍需跟踪相关政策细节，以准确评估营改增对税负的实际影响。

结论

营改增对证券和保险行业整体税负影响偏中性，部分企业可能受益。证券行业估值低位，具备中长期配置价值；保险行业享受税收优惠，建议作为长期投资品种。整体来看，营改增政策虽未明显降低税负，但有助于理顺税制，提升行业管理效率。