20160417-广发证券-营改增最全解析之12-3：非银篇-实际税率微增，整体税负影响偏中性_1mb

营改增对金融业影响分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了营业税改征增值税（营改增）对金融业，特别是证券业和保险业的影响。报告指出，尽管营改增将金融业实际税率从5%提升至5.66%，但由于税收优惠政策延续及进项抵扣机制的优化，整体税负影响偏中性。

主要观点

1. 金融业：实际税率微增，税收优惠政策延续

• 营改增实施时间：2016年5月1日起在全国范围内全面推开。
• 税率变化：实际税率由5%增长至5.66%，但税负变化取决于进项抵扣与销项转嫁。
• 税收优惠：延续了部分营业税的免税及差额征税政策，如金融同业往来利息收入、一年期以上人身保险产品收入等。

2. 证券业：应税收入范畴大致相同，营改增对券商利润影响有限

• 应税收入范畴：主要包括手续费收入、资产交易收入及利息收入，增值税税率为6%。
• 税负影响：
  • 经纪业务：税负难以转嫁，对利润影响较大。
  • 自营业务：进项抵扣较少，收入及利润水平将降低。
  • 投行、资管业务：客户以机构为主，税负可转嫁，且部分费用可抵扣，利润影响不大。
• 影响测算：营改增对券商净利润影响范围在-0.9%至1.5%之间，其中华泰、国金、长江等公司受益较大。

3. 保险业：税收优惠有望延续，进项抵扣仍需跟踪

• 营业税征收情况：寿险行业有较大豁免，主要征税对象为短期险种和财产险种。
• 增值税影响：
  • 税率：6%，较原5%略有提升。
  • 免税政策：一年期以上人身保险产品收入免收增值税。
  • 进项抵扣：尚不明确，需关注政策细则。
• 税负变化：纯寿险公司（如新华、人寿）税金/营业收入比低于综合型保险公司（如平安、太保）。

关键信息

一、营改增对证券业影响分析

• 应税收入：
  • 手续费收入：涵盖经纪、投行、资管业务。
  • 资产交易收入：自营业务，以净额为销售额。
  • 利息收入：股票质押式回购、融资融券业务。
• 进项抵扣项目：设备采购、咨询费用、租金、外包劳务等。
• 影响测算：
  • 中信、海通等券商净利润受负面影响。
  • 华泰、国金、长江等券商净利润受正面影响。

二、营改增对保险业影响分析

• 免税政策：一年期以上人身保险产品收入免收增值税。
• 税负变化：
  • 纯寿险公司：税负较低，主要依赖长期产品。
  • 综合型保险公司：需缴纳更多增值税，尤其是财险业务。
• 资产配置：保险公司主要投资债券，占比在74.9%至82%之间，固收类资产占比高。

三、投资建议

• 证券板块：
  • 估值处于历史低位，PB接近1.2倍。
  • 推荐公司：国金、光大、华泰、海通。
  • 催化剂：MSCI、深港通等。
• 保险板块：
  • 估值偏低，建议作为长期品种配置。
  • 推荐顺序：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。

风险提示

• 券商牌照放开：可能对行业格局产生影响。
• 政策不确定性：营改增细则及进项抵扣政策尚未完全明确。

附注

• 报告来源：广发证券发展研究中心
• 分析师：曹恒乾，S0260511010006
• 联系方式：
  • 邮箱：chq@gf.com.cn
  • 电话：020-87574529
  • 地址：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 邮政编码：510620

图表索引（摘要）

• 图1：营改增试点扩容
• 图2-5：各保险公司营业税数据
• 图6：2015年报按产品分类业务收入
• 图7：我国寿险保费规模及增速
• 图8-9：中国平安、中国太保财险保费收入
• 表1-9：税额计算、应税收入范畴、资产配置比例、盈利预测与估值等数据

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