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锂铬资源双龙头、静待盐湖提锂技术突破

核心内容概述

西藏矿业是一家立足于西藏罗布莎铬矿和扎布耶盐湖等优质矿山的矿冶一体化企业，专注于铬矿开采和盐湖提锂业务。公司是西藏国有矿业开发的唯一上市平台，拥有丰富的锂、铬资源，并具备一定的产能。尽管当前锂、铬产量有所下降，但公司凭借优质资源和未来项目进展，被给予“买入”评级，目标价为22元/股。

主要观点

• 公司地位：西藏矿业是西藏国有矿业开发的唯一上市平台，拥有国内最优质的锂资源（扎布耶盐湖）和国内最大的铬矿（罗布莎铬矿）。
• 资源优势：扎布耶盐湖锂资源储量达153万吨，锂平均浓度0.12%，镁锂比0.008，均为国内最优。
• 锂业务现状：公司目前拥有8000吨/年锂矿产能，仍未达产，二期18000吨/年项目因技术问题缓建。锂加工项目受锂矿项目影响，进展缓慢。
• 铬业务现状：公司拥有6万吨/年铬矿产能，正在建设10万吨/年项目，预计2017年投产。铬矿价格在2016年大幅上涨，但因不锈钢产量增速放缓，中长期存在回调压力。
• 盈利预测：预计公司2016E、2017E、2018E归属净利润分别为48、71、136百万元，EPS分别为0.09、0.14、0.26元，BPS分别为4.13、4.27、4.53元。
• 估值方法：基于PB估值，公司2017年对应5.16倍PB，目标价22元/股。
• 投资建议：鉴于公司优质资源和未来项目潜力，给予“买入”评级，目标价22元/股。

关键信息

锂业务

• 资源优势：扎布耶盐湖是国内锂资源储量最大、锂平均浓度最高、镁锂比最低的盐湖。
• 技术问题：目前采用太阳池浓缩法，因高成本和工艺不成熟，锂矿产能尚未完全释放。
• 产能情况：一期项目设计产能8000吨/年，实际产量较低，二期项目因技术问题缓建。
• 配套项目：锂矿加工项目因锂矿产能不足而缓建，目前仅有2000吨/年碳酸锂和2000吨/年氢氧化锂产能。

铬业务

• 资源情况：罗布莎铬矿储量大、品位高，目前产能为6万吨/年，正在建设10万吨/年项目。
• 项目进展：10万吨/年铬矿项目预计2017年投产，2018年达产，预计年净利润8472万元，净利率高达46%。
• 铬矿价格：2016年10月，南非Cr44%铬精粉价格涨至51元/吨度，同比上涨59%，较年初上涨104%。
• 铬矿需求：90%用于不锈钢行业，中国不锈钢产量增长是铬矿需求的主要驱动力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2016E归属净利润48百万元，2017E为71百万元，2018E为136百万元。
• EPS预测：2016E为0.09元，2017E为0.14元，2018E为0.26元。
• BPS预测：2016E为4.13元，2017E为4.27元，2018E为4.53元。
• 估值方法：PB估值2017年为5.16倍，目标价22元/股。

风险提示

• 锂、铬产量不及预期；
• 锂、铬价格回调超预期；
• 铬项目投产不及预期。

总结

西藏矿业作为锂铬资源双龙头，虽面临锂矿产能未达产、铬矿产量下降等短期挑战，但凭借优质资源和未来项目潜力，公司具备较大的盈利增长空间。锂资源的优质性使其成为未来增长的关键，而铬矿价格的上涨也为短期业绩提供支撑。公司未来盈利有望显著提升，给予“买入”评级，目标价22元/股。然而，需关注技术突破、产能释放及价格波动等风险因素。