20140727-中国银河-西藏矿业-000762.SZ-定向增发点评_抛铬引锂_建议持续关注大股东的资源整合_23页_648kb

西藏矿业定向增发报告总结

核心内容

西藏矿业（000762.Sz）于2014年7月27日发布定向增发公告，拟向大股东（矿业发展总公司）、天齐集团和西藏投资公司增发不超过4915万股，股价为10.45元/股，总募集金额不超过3亿元，其中大股东以2045万股+1亿元现金认购，天齐集团和西藏投资公司分别以2亿和1亿认购1914万和957万股。此次增发主要用于罗布莎I、II矿群南部铬铁矿的开发，同时有助于公司锂资源的进一步发展。

主要观点

1. 铬资源开发与可持续性
   公司的铬铁矿资源已接近枯竭，而此次增发有助于公司拓展铬资源的可持续开发能力，避免未来可能的同业竞争。

2. 锂资源成为盈利增长主要驱动力
   公司过去主要依靠铬资源盈利，但锂资源的产量和毛利率显著高于铬资源。2014年锂精矿和氢氧化锂预计产量分别较上年增长33%和121%，且锂产品毛利率高于铬资源6-16个百分点，远高于公司平均水平15-25个百分点。因此，公司未来盈利增长将主要依赖锂产品。

3. 锂资源产量提升的两大逻辑

   • 技改项目投产：扎布耶盐湖一期技改工程已于2013年底完成，二期工程计划于2014年5月完成，加权股权比例82%的白银扎布耶二期工程计划于2014年底完成，将为公司带来业绩增量。
   • 股东结构优化：扎布耶盐湖的股东结构中，比亚迪和西藏金浩投资具备锂资源开发能力和专利技术，有助于提高锂资源开发效率和降低成本。

4. 关注大股东资源整合
   公司正寻求收购大股东持有的扎布耶20%的优先购买权，若成功将增强公司对扎布耶的控制力，推动锂资源的进一步整合。目前对公司的锂产量尚无法持续跟踪，因此首次给予“谨慎推荐”评级。

关键信息

• 增发目的：开发罗布莎I、II矿群南部铬铁矿，同时增强锂资源开发能力。
• 增发规模：不超过4915万股，融资不超过3亿元，其中大股东出资1亿元现金和2045万股。
• 锂资源开发进展：
  • 扎布耶盐湖一期技改工程已投产。
  • 二期工程计划2014年5月完成。
  • 白银扎布耶二期工程计划2014年底完成。
• 锂产品毛利率：高于铬资源6-16个百分点，高于公司平均15-25个百分点。
• 锂资源开发逻辑：
  • 技术改进与项目投产。
  • 股东结构优化与资源整合。
• 公司评级：首次给予“谨慎推荐”评级，基于对锂资源产量的不确定性。

相关研究

技术专利汇总

评级标准

• 谨慎推荐：公司股价预计在未来6-12个月内超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 推荐：公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价预计低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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