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安踏体育 2025 年第四季度营运表现及 2026 年展望总结

核心内容

安踏体育（ANTA SPORTS）在 2025 年第四季度（4Q25）的营运表现略低于预期，但全年仍实现了低单位数增长目标。公司对 2026 年的展望保持谨慎态度，并计划加大品牌和市场投入，以迎接多个大型体育赛事，如米兰冬奥会、世界杯和亚运会。

主要观点

1. 各品牌表现

• 安踏主品牌：4Q25 首次出现低单位数负增长，主要受线下渠道及儿童品类拖累，但全年目标仍达。线上渠道自 2Q25 开始调整，团队重组完成，2026 年将逐步推出新产品。库存周转率略高于 5 倍，折扣率保持稳定。
• FILA 品牌：4Q25 和 2025 全年均实现中单位数增长，线下折扣率 73%，线上折扣率 55%，均同比和环比加深。库销比略高于 5 倍。
• 其他品牌：
  • Descente：4Q25 流水增长约 25-30%，全年接近 40%，突破百亿流水。
  • KOLON：4Q25 零售金额同比增长 55%，全年接近 70%，表现强劲。
  • MAIA Active：保持 25-30% 的稳定增长，但环比增速有所收窄。注重品牌心智建设、产品差异化及核心用户沉淀。
  • 狼爪（Wolfskin）：仍处于战略梳理与整合阶段，中长期将加强中国市场布局，同时稳住欧洲市场。短期亏损可能影响其他品牌的利润率。

2. 2026 年展望

• 2026 被视为“运动大年”，将举办米兰冬奥会、世界杯、亚运会等大型赛事。
• 安踏和 FILA 将加大品牌与市场投入，以抓住市场机会。
• 其他品牌将维持盈利能力，但狼爪的亏损将对整体利润率造成压力。

3. 战略重点

• 商品为王：所有品牌均聚焦产品开发，尤其是核心品类。
  • 安踏主品牌在跑步、综训、篮球领域持续技术迭代，如 PG7、马赫、C 系列。
  • 篮球品类面临增速放缓，借助 NBA 明星推动突破。
  • 运动生活推出结合时尚与功能性的产品，覆盖羽毛球、匹克球等热门项目。
  • FILA 通过双十一表现优异，羽绒服和老爹鞋在品类中排名领先。
• 渠道优化：推出 FILA VETTA、TOPIA、KIDS 幼儿园等新店型，提升用户体验和品牌表达。
• Descente：成为安踏旗下第三个零售流水突破百亿的品牌，门店总数超过 240 家，其中 40 家年流水超 5000 万元。
• KOLON：通过核心门店和渠道贡献增长，开展露营实验室社群活动，覆盖 46 个城市。
• MAIA Active：仍处于品牌孵化和转型阶段，不以规模为目标，注重长期品牌心智建设，全年举办超 300 场运动社群活动，提升用户粘性。

4. 财务预测

• 收入预测（亿元人民币）：
  • 2025: 78.26（同比增长 10.5%）
  • 2026: 85.00（同比增长 8.6%）
  • 2027: 92.04（同比增长 8.3%）
• 净利润预测（亿元人民币）：
  • 2025: 12.98（同比下降 13.1%）
  • 2026: 14.34（同比增长 14.6%）
  • 2027: 16.24（同比增长 13.8%）
• 估值：
  • 2025 年 PE 为 16.0X
  • 2026 年 PE 为 17.0X（维持“优于大市”评级）
  • 2027 年 PE 为 12.8X
• 目标价：下调 6% 至 HK$97.1，对应 17.6% 的上行空间。

关键信息

• 股票信息：

  • 现价：HK$82.55（2026 年 1 月 20 日）
  • 市值：HK$230.86 亿 / US$29.61 亿
  • 自由流通股占比：47%
  • 1 年股价波动：最高 HK$104.40，最低 HK$75.50

• 财务指标：

  • 毛利率：62.2%（2024A）至 62.4%（2027E）
  • 净利率：22.0%（2024A）至 17.6%（2027E）
  • ROE：23.4%（2024A）至 18.1%（2027E）
  • 资产负债率：保持稳定，约为 40%

• 风险提示：

  • 国内经济波动可能导致内需不足
  • 库存压力
  • 竞争加剧

ESG 信息

• 环境：推动全供应链可持续发展，实现“1+3+5”环境战略目标。
• 社会：对超过 70 家一级、35 家二级、3 家三级供应商进行社会责任审核，未发现重大违规。
• 治理：建立 ESG 管理机制，推动各部门从可持续发展角度优化业务运营。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”（OUTPERFORM）
• 目标价：HK$97.1，对应 2026 年 17X PE 估值
• 上行空间：17.6%

其他重要信息

• 分析师认证：寇媛媛与林泽宇均声明研究报告中的意见为个人观点，与报酬及投资利益无关。
• 利益冲突披露：海通国际及其关联公司可能从事做市、自营交易等业务，建议投资者参考完整报告而非仅评级。
• 评级定义：优于大市指未来 12-18 个月内相对基准指数涨幅超过 10%；中性指变化不大；弱于大市指跌幅超过 10%。
• 基准指数：日本 - TOPIX，韩国 - KOSPI，台湾 - TAIEX，印度 - Nifty100，其他中国概念股 - MSCI China。
• 非评级研究：海通国际发布非评级研究报告，仅用于参考，不构成投资建议。
• 免责声明：所有信息和观点基于可靠来源，但 HTI 不对其准确性、完整性或正确性做任何保证。过往表现不代表未来结果。投资决策应基于自身情况并咨询专业顾问。