20211121-招商期货-原料紧张再成隐忧_需求疲弱难觅亮点_19页_1mb

原料紧张再成隐忧，需求疲弱难觅亮点总结

核心内容概述

本报告分析了2021年11月锌市场的主要影响因素，包括矿端、冶炼端和需求端的动态变化。整体来看，锌市场面临原料供应紧张、冶炼利润承压以及终端需求疲软的多重挑战，短期内价格走势承压，但原料及成本支撑限制了下行空间。

主要观点

1. 矿端：恢复缓慢，原料供应持续受限

• 海外矿端：主要矿山三季度产量同比和环比均出现下降，恢复进度不及预期。品位下降和设备事故是主要制约因素，部分矿山因品位低或检修导致产量下滑。
• 国内矿端：锌精矿产量季节性下行，国产矿加工费持续走低，进口矿加工费自8月底开始下滑，目前维持稳定。冶炼厂原料库存天数降至20余天，冬储补库需求显现，原料供应紧张。

2. 冶炼端：成本高企，利润受挤压

• 国内冶炼：限电缓解后，部分冶炼厂逐步复产，如广西、云南及呼伦贝尔驰宏。同时，延迟的产能投放（如广西誉升、西南能矿）在11月正式投产，预计四季度产量将有所回升。
• 成本压力：电价市场化后持续上涨，电力成本在锌冶炼成本中占比高。副产品硫酸收入难以持续支撑利润，进一步压缩冶炼利润空间。
• 欧洲冶炼：欧洲天然气价格持续上涨，库存降至多年低位，能源成本高企对冶炼厂造成显著压力。北溪二号项目进展不明，成为关注焦点。若能源成本持续扰动，欧洲冶炼产量可能面临风险，影响全球锌供应。

3. 需求端：终端消费疲软，库存走低放缓

• 国内消费：家电、汽车等终端需求持续疲软，汽车库存走低对锌消费形成拖累。建筑行业PMI新订单指数下降，房屋竣工面积同比放缓，显示需求不振。
• 海外消费：尽管部分国家如美国、欧盟市场需求强劲，但原料供应受限，导致实际消费难以有效支撑价格。欧洲乘用车注册量连续四个月下滑，美国新屋开工数据也出现下降，显示需求端面临瓶颈。

关键信息

供应端

• 海外矿山产量：多数矿山产量同比和环比双降，仅部分矿山产量略有回升，但整体恢复缓慢。
• 物流及运输：干散货运价指数回落，运输压力有所缓解，但原料供应增长仍显不足。
• 国内库存：锌精矿库存天数降至20余天，冬储补库需求明显，原料紧张态势持续。

成本端

• 电力成本：国内电价上涨，对冶炼利润形成挤压；欧洲天然气价格高位运行，推升电力成本，影响冶炼产能。
• 加工费：国产矿加工费持续走低，进口矿加工费自8月底开始下滑，显示成本支撑减弱。

需求端

• 汽车消费：全球多国汽车库存持续走低，车市缺芯问题仍未完全解决，影响镀锌板生产，拖累锌消费。
• 建筑行业：房屋建设受限于材料、土地及劳动力短缺，新开工数据下滑，但部分建筑商对未来市场情绪乐观。
• 家电与基建：家电产量及基建投资增速均低于预期，显示终端需求疲软。

未来看法

• 原料供应：矿端恢复缓慢，原料供应增长受限，短期内锌价面临下行压力，但原料及成本支撑限制了下跌空间。
• 冶炼产能：国内冶炼产能逐步恢复，但原料紧缺仍对供应形成制约；欧洲能源成本高企，存在冶炼停产风险，加剧市场不确定性。
• 需求前景：终端需求疲软，汽车、建筑等主要消费领域未见明显改善，需求端难以提供有力支撑。
• 价格走势：锌价或将继续承压，但下方空间有限，需关注原料供应及成本变化。

附注

• 报告撰写者：黄舒婷（招商期货研究所有色金属研究员）和刘光智（有色研究主管）。
• 风险提示：报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。