原料紧张再成隐忧，需求疲弱难觅亮点-20211121-招商期货-19页_895kb

原料紧张再成隐忧，需求疲弱难觅亮点总结

核心内容概述

本文主要分析了2021年11月锌产业链的供需状况、成本压力及市场走势，从矿端、冶炼端和需求端三个角度出发，探讨了当前锌市场面临的挑战与未来可能的发展趋势。

1. 矿端分析

1.1 海外矿端

• 产量恢复缓慢：三季度海外主要矿山产量同比和环比均出现下滑，恢复进度不及预期。
• 主要制约因素：
  • 品位下降：多个矿山因品位较低导致产量减少。
  • 事故与检修：部分矿山因设备故障或计划外检修影响了正常生产。
• 物流问题缓解：干散货运价指数回落，海岬型船运费下降，物流压力有所减轻。
• 长期影响：品位及事故原因不仅是三季度问题，更是全年产量恢复缓慢的关键因素。

1.2 国内矿端

• 产量季节性下行：国内锌精矿产量在持续上升后，即将进入季节性下降阶段。
• 加工费下滑：国产矿加工费自10月起进入下行通道，进口矿加工费自8月底开始下滑，目前持稳。
• 库存紧张：冶炼厂锌矿原料库存天数降至20余天，冬储需求带来补库压力，进一步加剧原料紧张局面。

2. 冶炼端分析

2.1 国内冶炼端

• 成本压力：电价市场化后持续上涨，电力成本占锌冶炼成本比例较高，对利润形成挤压。
• 副产品收入有限：硫酸收入难以持续贡献利润，进一步压缩冶炼利润空间。
• 产能恢复与投放：
  • 限电缓解后，广西、云南等地冶炼厂逐步复产。
  • 呼伦贝尔驰宏本周复产，广西誉升、西南能矿11月正式投产，预计产量环比增加。
• 供应压力：原料紧缺及成本支撑下，锌价格下方空间有限。

2.2 欧洲冶炼端

• 能源成本高企：欧洲天然气价格回升，推升电力成本，影响冶炼厂生产。
• 库存低位：欧洲天然气库存降至多年低位，未来若出现拉尼娜天气，冷冬预期将加剧供需紧张。
• 北溪二号影响：北溪二号项目尚未确定通气时间，德国暂停其资格认证程序，增加不确定性。
• 产量预期：欧洲锌锭产量占全球近1/5，若能源成本持续扰动，可能影响冶炼产量。

3. 需求端分析

3.1 国内需求端

• 消费疲弱：锌锭月度消费不及预期，库存走低速度放缓。
• 终端表现：
  • 家电产量：同比增速放缓。
  • 汽车库存：国内汽车库存下降，影响锌消费。
  • 基建投资：固定资产投资完成额累计同比表现不佳。
  • 挖掘机销量：持续低迷，反映工业需求疲软。

3.2 汽车板块

• 库存走低：多国汽车库存持续下降，尤其欧洲10月新车注册量环比下降17.89%。
• 缺芯影响：芯片短缺问题已向上游影响镀锌板生产，拖累锌消费。
• 市场情绪：尽管部分建筑商情绪乐观，但材料、土地和劳动力短缺仍制约房屋建设。

4. 市场策略与展望

• 价格走势：受原料紧张及成本支撑影响，锌价面临下行压力，但下方空间有限。
• 市场信号：
  • 国内冶炼产能恢复，但原料供应仍偏紧。
  • 欧洲能源成本高企，可能引发冶炼厂停产风险。
• 未来关注点：
  • 北溪二号项目进展及欧洲能源供应情况。
  • 国内冬储补库需求及原料供应恢复情况。
  • 汽车及家电等终端需求是否出现明显改善。

5. 市场数据与持仓

• 现货升贴水：三地锌锭现货升贴水维持高位。
• 期货持仓：锌期货持仓量变化反映市场情绪，沪锌1-3价差显示价格走势预期。
• 市场情绪：尽管部分企业复产，但整体需求疲弱，市场仍面临下行压力。

6. 作者信息

• 黄舒婷：招商期货研究所有色金属研究员，专注铅锌产业链研究，拥有统计和金融硕士背景，具备期货从业资格。
• 刘光智：有色研究主管，拥有投资咨询资格，具备丰富的行业走访经验。

7. 风险提示

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 市场有风险，投资需谨慎。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

8. 版权声明

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