20200505-华泰证券-轻工制造2019年年报及2020年一季度业绩综述_精装红利凸显_必选增长稳健_25页_932kb

轻工制造行业2020年Q1研究报告总结

核心内容

本报告为2020年5月5日发布的轻工制造行业研究报告，重点分析了2019年年报及2020年一季度的行业表现，涵盖家居、造纸、包装及消费轻工等细分板块，提出了投资建议并提示了相关风险。

主要观点

• 行业整体表现：轻工制造行业2019年营收同比增长4%，但归母净利润同比下滑4%。2020Q1营收同比下滑16%，归母净利润同比下滑27%。
• 家居板块：2019年营收同比增长9.6%，归母净利润同比增长46.8%。疫情冲击下，2020Q1营收同比下滑24.2%，归母净利润同比下滑115.4%。
• 造纸板块：2019年营收同比增长0.5%，归母净利润同比下滑29.6%。2020Q1营收同比下滑10.8%，归母净利润同比小幅增长11.32%。
• 包装板块：2019年营收同比增长7.1%，归母净利润同比增长12.7%。2020Q1营收同比下滑12.6%，归母净利润同比下滑29.5%。
• 消费轻工：文化办公用品需求稳健，2020Q1零售额同比仅下滑3.4%。建议关注具备电商化对接平台的品牌企业。

关键信息

行业整体趋势

• 收入增速放缓：2019年轻工制造板块整体收入增速放缓，主要受造纸行业景气下行及部分企业计提商誉减值影响。
• 疫情冲击：2020Q1轻工板块整体营收和利润均受到疫情影响，但部分企业如帝欧家居、江山欧派、中顺洁柔等表现较为稳健。
• 投资建议：重点推荐工装主线及需求稳健的必选消费品，如帝欧家居、江山欧派、欧派家居、顾家家居、中顺洁柔、齐心集团、晨光文具。

家居行业分析

• 零售经营承压：传统零售渠道受地产景气度下行及客流碎片化影响，收入增速较低。
• 工程业务亮眼：定制家居企业积极拓展大宗业务，2019年6家定制企业大宗业务收入同比增速均在50%以上。
• 细分品类表现：定制橱柜收入同比增速约13%，定制衣柜收入同比增速约10%。
• 盈利与费用：2019年定制家居毛利率均值为38.6%，软体家居毛利率同比提升4.0pct至36.4%，成品家居毛利率达40.1%。
• 现金流：2019年家居板块经营性现金流净额占营收比重为11.4%，2020Q1该比重降至-16.1%。
• 机构持仓：2020Q1公募基金在家居板块持仓占比0.38%，超配比例降至-0.36%，为近5年最低。

造纸行业分析

• 需求疲软：2019年纸价普遍下跌，箱板纸、瓦楞纸均价同比下跌16%、19%，铜版纸、双胶纸均价下跌16%、14%。
• 盈利能力下滑：2019年造纸板块归母净利润同比下滑29.6%，2020Q1营收同比下滑10.8%，但文化纸企业盈利有所改善。
• 主要企业表现：中顺洁柔2019年归母净利润同比增长48.4%，太阳纸业归母净利润同比下降2.7%。
• 现金流：2019年造纸板块经营现金净流入273亿元，同比基本持平。
• 机构持仓：2020Q1公募基金在造纸板块持仓占比0.18%，超配比例提升至-0.11%。

包装行业分析

• 原材料价格回落：2019年包装印刷企业营收同比增长7.1%，归母净利润同比增长12.7%。2020Q1营收同比下滑12.6%，归母净利润同比下滑29.5%。
• 行业出清：疫情有望加速中小企业出清，龙头有望抢占市场份额，建议关注裕同科技、劲嘉股份。

消费轻工分析

• 需求韧性：文化办公用品零售额在2020Q1仅下滑3.4%，3月已转正。
• 龙头表现：晨光文具、齐心集团2019年延续优质增长，2020Q1经营稳健。

投资建议

• 家居：关注工装主线及经营稳健的龙头企业，如帝欧家居、江山欧派、欧派家居、顾家家居。
• 必选消费品：关注需求稳健的文具及文化办公用品企业，如晨光文具、齐心集团。
• 造纸：关注生活用纸企业如中顺洁柔，以及原材料成本控制较好的太阳纸业。
• 包装：关注行业龙头如裕同科技、劲嘉股份。

风险提示

• 疫情发展不确定性：可能对家居及外贸企业造成持续影响。
• 地产销售超预期下滑：可能拖累家居行业整体表现。
• 纸价大幅波动风险：可能影响造纸企业盈利。

附录：主要数据概览

重点企业表现

• 帝欧家居：2019年营收同比增长18%，2020Q1营收同比下滑24%。
• 江山欧派：2019年营收同比增长58%，2020Q1营收同比下滑24%。
• 中顺洁柔：2019年归母净利润同比增长48.4%，2020Q1归母净利润同比增长48.7%。
• 太阳纸业：2019年归母净利润同比下降2.7%，2020Q1归母净利润同比增长48.7%。

总结

轻工制造行业整体表现受到经济下行和疫情冲击影响，但部分细分板块如家居、消费轻工仍具备增长潜力。未来，随着疫情控制及地产竣工回暖，工装业务及必选消费品有望恢复增长，而造纸行业则面临原材料价格波动和需求疲软的双重压力。投资建议聚焦于具备稳健经营和较强抗风险能力的企业。