20170724-中泰证券-安图生物-603658.SH-优质诊断产品型企业_管式发光有望持续快速放量_23页_1mb

安图生物（603658）投资分析总结

核心内容概览

安图生物是一家以化学发光为特色的优质诊断产品生产企业，同时布局流水线和微生物质谱检测领域，具备较强的行业竞争力和成长潜力。公司作为国内免疫检测领域的龙头企业，凭借在产品和渠道上的优势，有望率先受益于行业快速发展。分析师江琦首次给予“买入”评级，目标价为57.2元。

主要观点

• 化学发光行业景气度高：化学发光是诊断行业增长最快的细分领域之一，公司产品在自动化、精确度和操作便捷性方面领先，具备较强竞争力。
• 管式发光快速放量：公司管式发光设备市场保有量超过1500台，预计未来三年每年新增800-900台设备，年单台产出量国内领先，有望实现40-60%的收入增长。
• 流水线与微生物质谱布局：公司通过收购盛世君晖和百奥泰康，获得东芝生化分析仪和全套生化试剂产品线，同时布局微生物飞行时间质谱检测系统，提升整体业务结构的竞争力。
• 渠道优化与整合：公司采用灵活的经销商分级制度，逐步优化一般经销商，增强对终端的控制力。2017年收购河北廊健，有助于拓展区域渠道资源和探索新业务模式。
• 盈利能力强劲：公司产品毛利率高于传统试剂，净利率在行业内领先，且研发投入占营收比例超10%，为长期竞争力提供保障。

关键信息

财务数据

• 总股本：420百万股
• 流通股本：42百万股
• 市价：40.83元
• 市值：17,149百万元
• 流通市值：1,715百万元

盈利预测

• 2017-2019年收入：14.05亿元、18.87亿元、24.47亿元
• 2017-2019年归母净利润：4.41亿元、5.99亿元、8.06亿元
• 对应EPS：1.05元、1.43元、1.92元

估值分析

• 2017年PE：39倍
• 2018年PE：29倍
• 目标价（2018年）：57.2元
• 估值依据：公司作为免疫诊断领先企业，有望最大化分享行业和政策红利，储备品种成长性强，给予2018年40倍PE估值。

业务板块

• 化学发光：核心增长动力，2016年占收入36%，预计未来三年持续增长。
• 生化检测：通过收购盛世君晖和百奥泰康，获得东芝生化分析仪和全套试剂产品线，提升竞争力。
• 微生物检测：产品种类丰富，已取得多项CE认证，未来有望借助质谱技术打破进口垄断。

产品与技术优势

• 化学发光产品：公司拥有197项注册（备案）证书，覆盖传染病、肿瘤、激素、心肌标志物等多个领域，其中磁微粒化学发光产品已获得88项证书，单台产出量国内领先。
• 微生物检测：公司拥有82项微生物检测产品，包括培养类、药敏类和快速检测类，其中MALDI-TOF系统已进入临床注册阶段，可鉴定超过1500种微生物。
• 流水线战略：公司计划推出生化免疫流水线，提高检验效率，降低人力成本，有望在三级医院和基层医疗机构中获得广泛应用。

渠道与市场策略

• 经销商体系：公司采用经销+直销模式，经销商占比达93%，实行优胜劣汰机制，优化渠道结构，提升销售效率。
• 区域布局：公司在全国范围内建立了广泛的营销网络，覆盖除西藏外的各省省会及重要城市，服务终端超过4000家，其中三级医院占比达53.94%。
• 渠道下沉：随着分级诊疗政策推进，公司加快渠道下沉，提升在基层医疗机构的市场份额，推动传统免疫检测的替代。

风险提示

• 产品推广不达预期：若公司产品在市场推广中未能达到预期效果，可能影响业绩增长。
• 政策变化风险：行业政策变化可能对公司的业务发展造成影响。

未来增长预期

• 短期增长：预计未来三年公司收入将增长25%以上，主要得益于管式发光的快速放量和对传统免疫方法的替代。
• 中期成长：流水线和微生物质谱检测的布局，将带来更大的增长空间，公司有望在检验科市场占据更大份额。
• 长期发展：公司产品线全面布局，具备较强的抗风险能力和持续盈利能力，未来发展前景广阔。

总结

安图生物凭借在化学发光领域的领先优势和对流水线及微生物质谱的布局，成为国内诊断行业的重要参与者。公司渠道覆盖广，技术服务能力强，产品线丰富，未来三年业绩有望实现25%-40%增长。分析师认为，公司具备长期竞争力，给予“买入”评级。