20161012-国金证券-安图生物-603658.SH-能力全面谋求化学发光领先_机遇难得打造免疫诊断龙头_29页_2mb

安图生物深度研究报告总结

核心内容

安图生物是一家国内领先的免疫诊断和微生物诊断企业，其业务覆盖多个领域，包括免疫诊断、微生物检测、代理试剂及仪器销售。公司目前处于快速发展阶段，2016年每股收益为0.84元，预计未来三年将保持稳定增长。公司首次获得“增持”评级，其长期竞争力高于行业均值。

主要观点

• 体外诊断行业前景广阔：中国体外诊断行业市场规模约450亿元，预计未来3年保持15%-20%的增速。其中，免疫诊断是增长最快的子领域，化学发光免疫诊断技术是未来的主要发展方向。
• 公司免疫诊断业务领先：公司拥有“酶联免疫+微孔板化学发光+磁微粒化学发光”的完整产品线，具备产品、渠道和市场三方面优势，是化学发光市场的主要受益者之一。
• 化学发光迎来三重替代机遇：
  • 替代其他免疫技术（如酶免）；
  • 国产化学发光替代进口化学发光；
  • 磁微粒化学发光替代微孔板化学发光。
• 微生物检测业务稳健：公司微生物检测产品全面，市场增长稳定，是公司的重要收入来源之一。
• 代理试剂业务具有高增长潜力：九项呼吸道感染病原体IgM抗体检测试剂盒是公司代理的独家产品，年销售额已过亿，具有良好的市场竞争力和增长弹性。
• 公司渠道建设成熟：公司拥有广泛的经销商网络和成熟的营销体系，覆盖全国多个地区，保障了产品销售的广度和深度。
• 公司估值合理：预计2016-2018年EPS分别为0.84、1.05、1.27元，增长稳定，公司未来成长性明确。

关键信息

市场数据

• 市场价格：57.80元
• 总市值：242.76亿元
• 年内股价最高最低：59.92元/21.00元
• 2015年IVD市场工业口径：约450亿元，流通口径：约700亿元，终端口径：约1200亿元
• 化学发光市场：2015年约120-140亿元，预计未来三年增速约25%

公司业务表现

• 免疫诊断业务：贡献主要收入和利润，拥有完整的免疫诊断产品线
• 微生物检测业务：产品全面，市场稳定，2014-2016年销售收入同比增长27.66%、7.44%、23.74%
• 代理试剂业务：九项呼吸道感染病原体IgM抗体检测试剂盒，年销售额突破1.2亿元，毛利率保持在70%以上

估值与盈利预测

• 预计2016-2018年EPS分别为0.84、1.05、1.27元，同比增长27.31%、24.4%、21.2%
• 2016-2018年公司总收入预测分别为896、1077、1292百万元

风险因素

• 磁微粒化学发光增长不达预期
• 其他IVD企业进入化学发光市场，加剧竞争
• 行业模式变革可能影响公司业务发展

结构清晰要点

公司概况

• 前身：郑州绿科，2012年改制为股份公司
• 实际控制人：苗拥军
• 产品线：免疫诊断、微生物检测、代理试剂、仪器销售

投资逻辑

• 免疫诊断是IVD行业增长最快的子领域
• 化学发光免疫技术具有高灵敏度、高特异性、高自动化等优势
• 公司在化学发光领域拥有强大竞争力，具备替代进口品牌的能力

战略机遇

1. 化学发光免疫对酶免的替代：化学发光法灵敏度高，适用于微量物质检测
2. 国产化学发光对进口化学发光的替代：公司产品性能接近国际大厂，渠道能力强
3. 磁微粒化学发光对板式化学发光的替代：磁微粒技术性能更优，成本更高

业务亮点

• 免疫诊断产品线完整，市场占有率高
• 微生物检测产品丰富，市场增长稳定
• 代理试剂业务增长迅速，毛利率高
• 渠道建设完善，覆盖全国，销售结构稳定

估值与投资建议

• 首次给予“增持”评级，未来成长性明确
• 估值溢价较高，但公司处于产品放量增长阶段，长期价值被看好

风险提示

• 磁微粒化学发光增长不及预期
• 市场竞争加剧，可能导致价格下降
• 行业模式变革可能影响公司发展

图表与数据支持

• 图表1：IVD产业链主要环节
• 图表2-3：主要IVD工业企业收入增速情况
• 图表4：国内IVD子领域市场份额
• 图表5：免疫分析技术分类
• 图表6-7：公司股东及子公司结构、产品注册证书数量
• 图表8-9：各业务营业收入和毛利率情况
• 图表10：各业务毛利率情况
• 图表11-13：主要免疫诊断产品、直销与经销收入情况、营销架构
• 图表14-15：配套销售对试剂销售的贡献、重要经销商销售额占比
• 图表16-18：经销商分布、数量和销售额
• 图表19-21：经典免疫标记技术、化学发光原理、价格比较
• 图表22：主要化学发光技术类型和发光体系
• 图表23-25：人口城镇化、老龄化、诊疗人次数
• 图表26：国内化学发光企业业务情况
• 图表27-33：化学发光试剂收入增长、仪器投放情况、市场估计
• 图表34-40：微生物检测产品、代理试剂、呼吸道感染病原体检测市场情况
• 图表41：公司分大类销售预测

总结

安图生物凭借其在免疫诊断和微生物检测领域的领先地位，以及在化学发光技术方面的持续创新，有望在未来几年中持续增长。公司拥有完善的渠道体系和强大的市场拓展能力，结合当前行业趋势，具备较强的竞争力和成长性。尽管存在一定的市场风险，但公司整体表现良好，未来增长可期。