2017-优质诊断产品型企业，管式发光有望持续快速放量_24页-2mb

安图生物（603658）投资分析总结

核心内容

安图生物是一家以化学发光为特色的优质诊断产品生产型企业，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司专注于免疫诊断、微生物检测和生化检测三大业务领域，通过持续的产品研发和渠道优化，正在推动其在诊断行业的快速成长。

主要观点

1. 化学发光行业景气度高：化学发光是诊断行业中景气度最高的细分领域之一，公司作为国内免疫检测龙头，在产品和渠道上具有较强优势，有望率先受益于行业的快速发展。
2. 管式发光快速放量：公司管式发光设备市场保有量超过1500台，预计未来三年每年新增800-900台，单台产出量国内领先，管式发光试剂收入有望维持40%-60%增长。
3. 流水线与微生物质谱布局：公司通过收购盛世君晖和百奥泰康，获得了东芝生化分析仪和齐全生化试剂产品线，为流水线战略打下基础。同时，公司布局微生物飞行时间质谱检测平台，有望打破进口垄断。
4. 经销商整合与渠道优化：公司采用灵活的经销商分级制度，优胜劣汰，增强对终端的把控能力，推动渠道持续下沉和市场拓展。
5. 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司收入分别为14.05亿元、18.87亿元和24.47亿元，归母净利润分别为4.41亿元、5.99亿元和8.06亿元，对应EPS分别为1.05元、1.43元和1.92元。公司当前股价对应2018年40倍PE，目标价为57.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与技术

• 化学发光：公司是国内最早做板式发光的企业之一，2013年推出管式发光设备，单台产出量国内领先，磁微粒化学发光检测项目达88项。
• 流水线战略：结合东芝生化分析仪和百奥泰康生化试剂，公司有望以流水线战略占有检验科60%以上检验量。
• 微生物检测：公司拥有82项微生物检测试剂，正在开发15项新产品，且已拥有中国本土化微生物菌株数据库，可鉴定超过1500种微生物。

市场与增长

• 化学发光市场：2015年市场规模约140亿元，预计未来三年增速维持在20%-30%，公司有望在中短期实现30亿元的替代传统免疫市场空间。
• 区域布局：公司经销商遍布全国，重点区域包括西北、华北、华东，这些区域增速较快。
• 经销商结构：重要经销商占收入的较大比重，公司对经销商进行优化整合，提升渠道质量。

研发与投入

• 研发投入：2016年研发投入占营收比例超过10%，研发投入金额达1.04亿元，行业领先。
• 研发方向：公司持续投入研发，重点布局流水线、微生物质谱和分子诊断系统，提升产品竞争力。

盈利预测

• 收入预测：2017-2019年收入分别为14.05亿元、18.87亿元和24.47亿元，CAGR为32.60%。
• 净利润预测：2017-2019年归母净利润分别为4.41亿元、5.99亿元和8.06亿元，CAGR为38.11%。
• 毛利率：公司化学发光产品毛利率高于传统试剂，2017年毛利率预计为75.76%。

风险提示

• 产品推广不达预期：公司新产品推广可能受到市场接受度的影响。
• 政策变化风险：政策变动可能对行业产生影响，进而影响公司业绩。

估值与评级

• 目标价格：57.2元，对应2018年40倍PE。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

安图生物凭借化学发光、流水线和微生物质谱的布局，有望在未来三年实现业绩的快速增长。公司具备强大的研发能力和稳定的渠道资源，市场前景广阔，未来成长性显著。在当前估值下，公司具备较高的投资价值，建议关注。