20210702-天风证券-徐工机械-000425.SZ-盈利水平大幅提高_混改为公司注入新活力_3页_741kb

报告摘要

徐工机械（000425）在2021年上半年业绩表现亮眼，盈利水平大幅提高，混改方案进一步增强了公司的核心竞争力。公司作为国内工程机械行业的龙头企业，其业务涵盖多个关键领域，如起重机械、挖掘机械、混凝土机械等，具备较强的行业地位和市场影响力。

业绩增长显著：2021年上半年公司归母净利润预计为36亿至42亿，同比增长74.61%至103.71%。Q2单季度归母净利润预计为18.7至24.7亿元，扣非归母净利增速达28.8%至70.1%。
混改注入新活力：公司拟通过吸收合并徐工集团工程机械有限公司的全体股东，实现资产整合，提升综合竞争实力和盈利能力。重组后，徐工集团的核心资产将集中于上市公司，有助于其在全球化竞争中占据更有利的位置。
行业需求旺盛：2021年1-5月，挖掘机销量同比增速达37.7%，起重机和混凝土设备等后周期设备维持高景气度。疫情恢复带动行业整体回暖，公司一季度业绩大幅增长。
业务板块领先：公司在多个工程机械细分领域排名靠前，如2020年挖掘机市占率15.9%，位居行业第二；高空作业机械全球排名第六，中国第一。
盈利预测乐观：基于行业景气度和公司表现，预计2021-2023年公司归母净利润分别为56亿、65.5亿和71.5亿，维持“买入”评级。
估值指标改善：公司市盈率、市净率和市销率持续下降，EV/EBITDA也呈下降趋势，表明市场对公司未来盈利能力和资产质量的看好。

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	净利润（百万元）	增长率（%）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2019	59,176.00	33.25	3,620.57	76.98	13.85	1.51	0.85	4.08
2020	73,968.15	25.00	3,728.86	2.99	13.45	1.49	0.68	2.97
2021E	85,743.47	15.92	5,601.12	50.21	8.95	1.37	0.58	5.26
2022E	95,042.68	10.85	6,545.76	16.87	7.66	1.18	0.53	2.61
2023E	104,108.16	9.54	7,149.05	9.22	7.01	1.02	0.48	1.00

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	59,176.00	73,968.15	85,743.47	95,042.68	104,108.16
营业利润	4,083.15	4,274.85	6,214.74	7,269.62	7,943.30
归属于母公司净利润	3,620.57	3,728.86	5,601.12	6,545.76	7,149.05
每股收益（元）	0.46	0.48	0.72	0.84	0.91

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	5,135.59	2,789.19	6,825.96	15,951.76	12,257.93
投资活动现金流	-2,836.86	-1,018.93	340.00	265.89	450.00
筹资活动现金流	682.38	411.25	-8,389.17	-138.95	400.42
现金净增加额	2,981.12	2,181.52	-1,223.21	16,078.71	13,108.35

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	33.25%	25.00%	15.92%	10.85%	9.54%
营业利润增长率	93.56%	4.69%	45.38%	16.97%	9.27%
归属于母公司净利润增长率	76.98%	2.99%	50.21%	16.87%	9.22%
毛利率	17.45%	17.07%	16.02%	16.06%	15.93%
净利率	6.12%	5.04%	6.53%	6.89%	6.87%
ROE	10.91%	11.07%	15.32%	15.38%	14.52%
ROIC	14.69%	18.86%	23.88%	25.53%	48.62%
资产负债率	56.47%	62.78%	59.17%	63.40%	58.70%
净负债率	-19.35%	-9.84%	-21.16%	-54.85%	-72.47%
流动比率	1.64	1.38	1.49	1.43	1.57
速动比率	1.35	1.12	1.19	1.17	1.37
应收账款周转率	2.26	2.23	2.32	2.25	2.40
存货周转率	5.72	6.28	6.12	5.72	6.59
总资产周转率	0.85	0.87	0.94	0.91	0.87
每股收益	0.46	0.48	0.72	0.84	0.91
每股经营现金流	0.66	0.36	0.87	2.04	1.56
每股净资产	4.24	4.30	4.67	5.43	6.28